中资地产债市7月回顾:境内外融资回暖、二级市场估值持续下行

类别:债券 机构:克而瑞证券有限公司 研究员:孙杨 日期:2020-08-14

  核心观点

    全球持续宽松,储备与工业金属价格上升。黄金价格在年初回落后快速上升,于7 月升至历史高位。多国央行的持续扩表与零利率政策使工业金属在经济复苏预期下价格迅速上升。

    克而瑞中国地产债券领先指数近期持续上升。截至2020 年7 月31 日,克而瑞中国地产债券领先指数回升至120.47,较1 个月前上升2.02%,近期持续上升。

    7 月基础利率及信用利差上行,期限利差持续下行。(1)7 月末国开债短期和长期到期收益率继续上行,1Y、5Y 和10Y 国开债到期收益率分别较6 月末分别上行48.6BP、35.1BP 和37.8BP 至2.6728%、3.2911%和3.4777%。(2)7 月国开债期限利差持续下行。10 年期国开债到期收益率与1 年国开债到期收益率利差较6 月末回落10.8BP 至80.5BP。(3)7 月地产债信用利差陡增。AA 级地产债与AAA 级地产债信用利差较6 月末上行77.7BP,达164.2BP。

    中资房企人民币债净融资额转正,市场融资回暖。(1)Wind 口径7 月中资房企人民币净融资额141.3 亿。(2)7 月中资房企美元债发行金额71.2 亿美元,同比-25.4%;人民币债发行金额930.4 亿人民币,同比15.2%、环比4.4%。(3)7 月中资房企人民币债融资中,票息在5%以上的个券增多;多只5 年期以上美元债发行、票息分散。(4)7 月中资房企发行人民币和美元永续债各37 亿人民币和5 亿美元。(5)新发人民币债主体AA+级以上占比76.6%。(6)前7 月,发债集中度提升,房企人民币加权票息下降明显。(7)7 月中资房企非供应链ABS 发行78.0 亿,ABN 发行6.0 亿。(8)8 月中资房企总偿还额为1337.2 亿人民币,后续偿债高峰在明年3、4 月。(9)7 月彭博口径,中资房企美元债净融资291.2 亿人民币,人民币债净融资额-95.8 亿人民币。

    7 月人民币债交易金额1220.3 亿人民币,八成美元债估值下行。(1)7 月中资房企人民币债现券交易金额1220.3 亿人民币,环比下降0.8%。(2)7 月82.9%的中资房企美元债估值下行。

    7 月境内泰禾违约,9 家房企境外调评级。(1)申万房地产行业违约率0.6%。

      (2)7 月,17 泰禾MTN001 违约,规模15 亿元。(3)境内,新黄浦和泰禾集团被调低评级;境外,阳光城子公司被惠誉取消评级,泰禾集团被穆迪、惠誉降低评级,富力地产子公司被惠誉调低评级至B+。

    风险提示:政策风险,融资风险,信用风险,销售业绩未完成风险,数据风险