鹏鼎控股(002938)2020年半年度报告点评：消费电子需求景气带动业绩稳增长 全产品线布局打开成长空间

事件：

    8 月12 日晚，鹏鼎控股（002938.SZ）发布2020 年半年度报告：2020 年上半年，公司实现营业收入101.2 亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润7.9 亿元，同比增长29.9%；实现扣非后归母净利润7.6 亿元，同比增长44.3%。2020 年第二季度公司实现营业收入61.5 亿元，同比增长20.5%，环比增长54.9%；实现归母净利润4.8 亿元，同比增长14.2%，环比增长57.1%；实现扣非后归母净利润4.9 亿元，同比增长31.8%，环比增长77.7%。

    点评：

    业绩稳健增长，消费电子需求旺盛

    20H1 公司营业收入保持稳定增长态势，业绩符合预期。其中，通讯用板实现销售收入64.6 亿元，同比增长1.5%；消费电子及计算机用板产品实现销售收入36.5 亿元，同比增长23.1%。主要由于远程经济兴起导致平板、笔电出货量增加，叠加iPhone SE2 推出，市场需求向好；同时海外供应链受疫情影响较大，部分订单转移至公司，行业集中度提升。

    盈利能力方面，20H1 公司销售毛利率为21.0%，同比提升1.0pct。其中，通讯用板毛利率为17.2%，同比下降1.9pct，主要由于大客户产品结构改变叠加促销活动导致软板ASP 下滑，成本压力传导至上游；消费电子及计算机用板产品毛利率为27.5%，同比提升5.7pct，主要由于远程活动需求推动大客户相关产品销量快速增长，根据苹果公司财报，苹果FY20Q3单季度Mac/iPad/可穿戴家居配件收入分别同比增长22%/31%/17%。

    期间费用率方面， 20H1 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为2.0%/4.7%/-1.1%，同比增加0.4pct/降低0.5pct/降低0.4pct，公司持续推进工业4.0 制造目标，费用控制能力良好。20H1 公司研发费用达4.7 亿元，占营业收入比例为4.6%。公司在5G 跨6G、AI、物联网、车联网及智慧传感等应用环境提前进行研发布局，20H1 共计获得专利43 项，保持行业内技术领先的地位。

    软板份额不断提升，硬板产能持续扩充

    软板方面，公司拟投资约32 亿元进行多层软板产能扩充，持续布局LCP 天线领域；同时，公司与大客户在产品技术研发过程中紧密合作，叠加海外供应商受疫情影响产能不足，公司软板份额不断提升。硬板方面，公司市占率提升空间较大，是公司未来重点扩产领域，公司拟投入约30 亿元投资淮安Mini LED 超薄线路板项目、秦皇岛SLP 扩产项目、淮安综保厂硬板厂升级改造项目。随着新建产能在Q4 逐步释放，及未来安卓体系客户跟进，公司市占率有望进一步提升。

    5G 推动FPC 量价齐升，外延合作布局汽车电子手机制式升级与功能创新导致手机内部元件模组增多，空间受限和能耗增加对手机内部的集成能力、散热能力和稳定性要求更高，因此可实现高密度封装且散热性能更优良的FPC/SLP 需求随之增加，同时高频高速需求对FPC 基材提出更高要求，推动ASP 升高。公司积极布局汽车电子，母公司臻鼎收购先丰，实现大陆与台湾的区域互补及硬板与软板间的产品线互补，公司将借助先丰在汽车雷达领域用板领域的优势，延伸车用PCB 产品线，布局汽车用板、服务器用板等领域，实现客户、技术、规模的协同发展。

    盈利预测、估值与评级

    公司是PCB 领域的龙头厂商，技术实力和产能水平位于全球前列，内部管理严谨、客户资源优质，考虑到2021 年即将迎来5G 手机的换机潮，公司新建产能陆续释放，全球经济活动逐渐恢复，我们预计公司的PCB 产品将迎来新的成长动力，维持预计公司2020-2022 年净利润为31.85、35.23 和40.44 亿元，当前1055 亿元市值对应20-22 年P/E 分别为34x、31x 和27x。看好公司中长期多产品布局战略，维持“买入”评级。

    风险提示：

    5G 换机需求不及预期，疫情加剧导致供应链中断，新产能爬坡慢于预期。