晨会纪要

宏观研究

    流动性宽松 经济修复有助于大宗商品反弹

    4 月以来，大宗商品及A 股市场同步迎来连续上涨行情，A 股涨幅更为显著。

    复盘历史上的流动性宽松周期与经济修复周期，“流动性溢价+经济修复”的组合下，大宗商品与权益资产往往同步迎来拐点，另一个显著特征则是大宗商品领跑效应突出。

    重点观察2000 年之后，2002 年-2004 年、2009 年-2010 年两轮经济修复周期，可以清晰发现，无论是权益资产还是大宗商品，在两轮修复周期中均有强势上涨。

    这个过程有更多细节可以来对比印证。第一是权益资产与大宗商品的筑底反转时间相同。此前4 个月商品、股票市场的走势似乎是对此的有力诠释。

    第二，从修复力度看，大宗商品强于权益资产。二者都依赖于经济向好基本面，在套利面前不存在明显的先后顺序。幅度上如果需求持续旺盛，那么大宗商品价格强势，而拥有更远预期属性的权益资产则开始考虑通胀上行后的潜在收紧。这是为什么经济修复周期下无论涨跌，大宗商品的表现整体强于权益资产的原因。这也符合”美林时钟“上经济过热时大宗商品相对强势、权益资产开始筑顶的特征。

    综合来看，当前宏观经济环境总体有利于催化商品结构性行情。

    在目前经济弱复苏的状态下，美联储不会加息，美债实际收益率跌破0，这是造成近期贵金属行情火爆的主要原因。往后看，随着本轮美国财政赤字即将达到创纪录的3.7 万亿美元，美联储大幅扩表，美元的信用正在不断被削弱，中期来看，贵金属还是最值得期待的品种。其他大宗商品，当然也受益于流动性支撑，并且随着疫情逐步得到控制，欧美国家若能延续目前的PMI 回升态势，那么需求端逐步企稳也会对有色品种产生进一步支撑。相对更看好贵金属和有色品种。

    行业研究

    医药研究

    国家卫健委发布基层医疗机构绩效考核标准

    8 月13 日，国家卫健委发布《关于加强基层医疗卫生机构绩效考核的指导意见（试行）》，基层医疗机构绩效考核有了国家统一标准。

    意见所指的绩效考核对象是政府举办的乡镇卫生院和社区卫生服务中心。基层医疗卫生机构绩效考核指标体系由服务提供、综合管理、可持续发展和满意度评价等4 个方面42 项指标构成。

    国家陆续发布了三级医院和二级医院的绩效考核标准，基层医疗机构的绩效考核也有了统一规范要求，以提升基层医疗卫生机构服务质量和效率，同时规范基层医护人员的工作内容、收入水平、职业发展等。

    随着分级诊疗政策逐步推进，医疗资源有序有效下沉，基层医疗卫生机构诊疗量占总诊疗量比例明显提升。投资方面，建议关注受益于医疗资源下沉的国产器械与第三方检测上市公司。

    电子研究

    产业链人士：先进制程工艺半导体材料强劲需求将持续到明年底据国外媒体报道，在全球众多行业都受到影响、产品市场需求下滑的情况下，半导体行业依旧保持着不错的发展势头，半导体制造商、半导体材料供应商今年上半年的业绩，同比大部分都有增长。先进制程工艺所需的半导体材料今年需求强劲，相关供应商强劲的订单，将贯穿2021 年。产业链方面的这一人士还透露，先进制程工艺的强劲需求，主要是由人工智能、高性能计算机和5G 设备所需要的半导体产品推动。

    5G 需求带动对先进制程工艺的快速发展，目前全球最先进的工艺分别是台积电和三星已达到的7nm 制程，台积电预计将于今年下半年开始量产5nm；产能订单满产。大陆地区先进制程突破最快的是中芯国际，目前已突破12nm 技术节点。近日，国务院出台政策大力支持先进制程工艺的发展，对28nm 以下先进制程项目或企业给予10 年免征企业所得税。长期看好国产半导体制造、半导体设备、下游封测行业的发展。可给予龙头企业持续关注。

    固收研究

    央行公告，为对冲政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2020 年8 月13 日人民银行以利率招标方式开展了1500 亿元逆回购操作。

    昨日利率债市场收益率涨跌互现。具体来看，SKY_3M 稳定在2.15%；中债国债收益率曲线2 年期下行1BP 至2.65%；SKY_10Y 下行1BP 至2.96%。

    昨日信用债曲线收益率小幅波动。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M 期限下行1BP 至2.62%，3 年期收益率下行1BP 至3.53%，5 年期收益率稳定在3.87%。中债中短期票据收益率曲线（A）1 年期下行1BP 至9.63%。

    昨日Shibor 小幅波动，隔夜Shibor 报2.1620%，上行1.00 个基点；1 个月Shibor 稳定在2.3000%。

    策略研究

    2020 年8 月13 日，三大指数全部高开，其后震荡回落，各指数全天窄幅波动，成交低迷，最终三大指数收盘涨跌不一，其中上证指数微涨0.04%，深成指下跌0.13%，创业板指下跌0.49%。板块方面，农林牧渔、钢铁、综合、商业贸易等行业涨幅居前，医药生物、有色金属、银行等行业下跌。生物育种、玉米大豆、乡村振兴等概念火热，血液制品、超宽带技术、手机陶瓷外壳等概念大幅回落。

    全天看来两市个股涨多跌少，赚钱效应较前日有所好转，热点围绕农业展开，成交量大幅回落。短期来看，各指数高位盘整，昨日各指数缩量窄幅震荡，八月以来两市成交额首次跌破万亿以上，整体量能下降，强势股数和连板高度继续下行，市场观望情绪浓厚。操作上选择有业绩支撑的龙头个股，回避高位股，分散仓位，在新主线出现前进行多板块防御性配置。中长期来看，全球疫情每日新增确诊数据高位运行，防控成为生活常态，疫情对全球经济影响深远，企业盈利能力恢复尚需时日，操作上仍需谨慎。