华新水泥(600801):回购加码 激励充分

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李阳/孟杰 日期:2020-08-14

事件:公司近期发布2020-2022 年核心员工持股计划(草案),同时调整以集中竞价交易方式回购公司A 股股份资金总额,由原方案的1-1.25 亿元调整为5.5-6.1 亿元,方案其它内容不变。

    考核范围扩充,打造激励范本。2020-2022 年核心员工持股计划分为A、B 两类,A计划是与公司年度业绩考核挂钩的长期激励计划,不超过2.1 亿,6 批次分期授予、考核、解锁。B 计划是与公司里程碑业绩考核挂钩的长期激励计划,1 批次分别在2020年、2023 年、2024 年一次性授予、考核、解锁,不超过4 亿元,里程碑业绩指围绕2019 年公司制定2025 年发展战略目标设定的考核指标。股票来源均为公司回购专用账户回购的本公司A 股股票。预计总人数不超过800 人(2019 年底公司总人数16710),激励比例接近5%。

    激励额度增大,提高回购金额。前次回购方案发布于2019 年12 月,12 个月内以自有资金通过集中竞价方式回购A 股金额1-1.25 亿元,回购价格不超过32.03 元/股,回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。2020 年2 月实施首次回购,上半年累计回购总股本的0.25%,成交均价22.99 元/股,含交易费用已支付金额1.23 亿元。如果假设最终回购金额6.1 亿元,剩余部分按上限32.03 元/股计算,叠加前期已回购股份,合计可回购股份占总股本的0.98%,即剩余还将回购约总股本的0.73%。

    优质资产历经考验,跨越里程弹性可期。今年以来受疫情与洪涝影响,水泥累计价格、销量尚未同比追平,湖北地区累计上半年产量-31.6%,云南同比-5.6%,重庆-8.4%,四川-2.8%,湖南+3.3%。截止上周湖北发货水平基本在75%,湖南与云南基本70-80%,四川重庆在75-80%,环比7 月逐渐改善。我们认为需求是错位不是缺位,看好未来需求补回期供需关系改善,释放价格弹性。

    百年企业焕发新彩,多维培育成长机会。①扩大水泥产能规模,海内外成长空间充足。

    2019 年公司完成了对云维保山水泥有限公司4000 吨/日水泥熟料生产线项目 85%股权、吉尔吉斯南方水泥有限公司100%股权的收购,云南禄劝4000 t/d 产线建成投产。

    坦桑尼亚 4000t/d 产线成功签约,黄石年产285 万吨/年熟料产能置换项目、乌兹别克斯坦吉扎克4000t/d 水泥熟料生产线项目、尼泊尔纳拉亚尼2800t/d 产线项目继续推进。

    以上项目预计为公司新增1200 万吨/年的水泥产能。②高毛利骨料业务快速增长。2019年骨料销售1759 万吨,同比增长21%,吨收入59 元(同比+2 元),吨成本21 元(持平),吨毛利38 元(同比+2 元),骨料毛利率仍维持高位,2019 年为64.76%。2019年底骨料产能为3950 万吨/年,全年公司投产富民、禄劝、景洪等8 条骨料生产线,新增骨料产能1450 万吨/年;在建骨料生产线4 条,产能为1150 万吨/年。③环保转型战略逐见成效,2019 年环保业务处置总量303 万吨,同比大幅增长42%。④推进新兴产业转型发展,2019 年完成35 家水泥工厂共110 种新版方底阀口袋版样制作。

    投资建议:基于前期疫情与雨水影响,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利分别为60.74、72.05、75.57 亿元,按照8 月13 日股价,对应PE 分别为9.4x、7.9x、7.5x,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:项目资金到位不及预期的风险;天气变化不及预期的风险;海外政治经济变化不及预期。