新洋丰(000902)2020半年度财报点评:不利因素消散 Q2业绩持续改善

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:商艾华/龚诚 日期:2020-08-14

上半年疫情延迟磷肥需求,二季度业绩显著回暖

    公司2020H1 实现营收53.79 亿元(同比-6.86%),归母净利润5.03亿元(同比-20.15%),毛利率为20.67%(同比-0.67pct)。Q1 公司处于疫情核心区,停工影响公司毛利率约5000 万,防疫和运输影响毛利约5000 万,导致Q1 归母净利润仅为1.91 亿元(-43.24%),二季度短期影响消散,归母净利润达到3.11 亿元(+6.68%),环比持续改善。

    农作物价格触底反弹,公司业绩有望持续改善

    从2019 年到2020Q1,短期因素影响了公司业绩。1)销量方面:雷波产线停产和今年Q1 的新冠疫情影响了销量;2)成本方面:国际硫磺和钾肥价格大幅下降,公司高价库存原料影响了盈利;3)售价方面:

    19 年Q3 开始国内复合肥价格下降,叠加2020Q1 新冠疫情影响。

    2020Q2 以来不利因素消散,业绩有望持续回暖。产能方面:当前三磷整治持续进展,行业供给端呈现收缩态势,公司雷波产线复产;价格方面:当前全球粮食价格处于向好态势,粮食价格整体向好保障了复合肥价格。成本方面,2020 年钾肥海运进口合同CFR 价格从290 降至220 美元/吨,预计增加公司税前利润约1.5 亿元。

    顺应国家化肥减量增效政策,重点发展新型复合肥

    新型肥料行业需求旺盛。行业层面,我国经济作物亩化肥费用超过400元,为传统三大粮食作物的三倍。公司层面,常规复合肥毛利在300-400元/吨,新型复合肥可达到600 元以上。2020H1 年公司新型复合肥营收达到10.66 亿元,营收占到复合肥的25.3%,毛利占比31.1%。

    投资建议:维持“买入”评级

    公司是国内磷复肥龙头企业,一体化成本优势明显,随着秋肥市场开启、农作物价格回暖和公司新型复合肥占比逐渐升高,我们认为公司业绩会持续改善,预计2020-2022 年归母净利润8.26/10.14/12.00 亿元,同比增速26.81/22.88/18.34%,摊薄EPS 为0.62/0.76/0.90 元,当前股价对应PE=20/16/14,维持“买入”评级。

    风险提示:

    农作物价格波动风险;环保政策加严风险;原材料价格波动风险。