伟星新材(002372):双轮驱动初显成效 零售拐点可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷 日期:2020-08-14

管材零售龙头主营夯实,渠道改善新兴业务拓展快

    2019 年受宏观环境和精装放量影响,消费建材零售企业普遍承压,伟星PPR 管零售业务受到挤压,公司优化渠道结构、积极开拓工程渠道抓住B端放量机遇,并加大外围区域渠道下沉、积极推进同心圆战略。公司20Q2收入和归母净利润同比-6%/-14%,降幅环比大幅收窄,我们认为伟星零售业务有望20 年触底、21 年重回增长,建筑工程业务继续保持高增长,市政工程在19 年渠道调整后20 年有望恢复快速增长,维持预计公司20-22年EPS 为0.65/0.70/0.78 元,维持“买入”评级。

    扁平化布局稳定利润来源,同心圆战略促进低成本扩张

    公司PPR 管有59%的高毛利率和扁平化的经销渠道布局,保障下游经销商可享有业内较高的盈利水平,有利于实现经销网络的快速扩张。公司实施同心圆战略,凭借防水、净水、PVC 管和家装PPR 管道的协同性和可复制性,通过“伟星管”经销渠道推广新业务,可节约销售费用和营销网络构建成本。公司20H1 防水业务收入同比+20%,延续快速增长,我们预计全年收入有望过亿。多元化产品推广成熟后品牌效应叠加,有利于增强客户粘性,扩大市场,中长期有望成为公司新的增长极。

    零售业务:精装压力有望缓解,中长期竞争优势突出

    公司核心市场华东地区精装修成熟度高,家装管材需求受精装挤压,叠加20 年新冠疫情影响,19-20H1 年公司零售端承受压力明显。我们认为精装修渗透率提升对管材零售业的冲击是行业性的,宏观经济景气度下行,行业普遍承压情况下小企业加快退出,且公司仍能维持健康的现金流质量,体现较强抗风险能力。随着精装冲击边际减弱,存量房交易占比提升,我们预计21 年有望见到零售业务收入增速向上拐点。

    工程业务:千亿市场空间大,公司高质量发展可期

    我们测算2019 年国内市政建筑管道市场规模约860 亿元(市政570 亿+建筑给排水290 亿),“十四五”期间有望维持每年近千亿规模。针对市政工程业务,公司经销占比提升和开发长期核心客户有望降低销售费用率,PE 收入增速较快恢复。针对建筑工程业务,公司建筑工程事业部主动对接地产商,在C 端的较高口碑有助进军B 端市场,19 年建筑工程收入同比增长40%以上,中期竣工回暖+长期城镇化进程为该业务提供潜力。

    公司渠道结构持续优化,估值处历史低位,维持“买入”评级

    公司作为管道行业零售龙头,拥有全国性的产能布局,经销直营渠道完备,在原有主业稳健发展的同时,积极实施品类扩张,推动公司向隐蔽工程系统服务商转型。我们维持预计公司20-22 年EPS 为0.65/0.70/0.78 元,目前可比公司20 年平均34x PE(Wind 一致预期),考虑公司B 端占比仍然不高,但分红稳定、盈利拐点可期,我们认可给予公司20 年30x 目标PE,目标价19.5 元(前值13.0-14.3 元),维持“买入”评级。

    风险提示:精装修占比提升超预期,原材料涨价,防水业务扩张不及预期。