恒力石化(600346)：炼化表现优异 乙烯再添增量

公司公布2020 年半年报。2020H1 公司实现营业收入673.58 亿元（+59%），归母净利润55.17 亿元（+37%），扣非归母净利润54.95亿元（+43%）。其中Q2 单季实现扣非归母净利润33.43 亿元（同比-1%、环比+55%），炼化业绩持续释放。

    20H1 恒力炼化实现净利润46.2 亿元，Q2 利润显著提升。恒力炼化Q2 成品油、化工品产量分别为73.08、766.96 万吨，相比Q1 的105.04、312.29 万吨，Q2 既有开工率的显著提升，也有产品结构的优化升级。同时公司Q2 积极利用国际原油战略采购的机遇期，启动二期原油罐区建设，加大原油采购量。近期油价回升保证了恒力炼化Q2、Q3 在库原油低成本锁定下的超额盈利能力。

    产能增长是永恒的主旋律，炼化、PTA、聚酯一体化竞争力不断加深。乙烯项目将于Q3 贡献利润。150 万吨乙烯及下游化工品项目于7 月实现转固及商业化运营，公司大炼化产能建设圆满收官。PTA 产能稳步扩张，优势强化。4 号线（250 万吨）5 月正式投产，5 号线（250 万吨）将于下半年正式投产。公司PTA总产能将达到1160 万吨。聚酯差异化扩张。报告期内公司投产10 万吨阳离子 POY 和10 万吨全消光 POY 产能，20 万吨工业丝项目正处于投料调试阶段，投产在即。预计下半年公司还将投产 60 万吨聚酯 DTY、POY 以及 3.3 万吨PBAT，剩余建设产能预计将于明年投放。公司聚酯总产能将超过 400 万吨。

    投资建议： 我们预测公司20/21/22 年归母净利润118.48/146.05/173.86 亿元，EPS 1.68/2.07/2.47 元，对应现价PE 11.1/9.0/7.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动,项目建设进度不及预期