药明康德(603259):积极应对疫情负面影响 全年有望保持强劲增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2020-08-14

事件

    公司今日公布中报:与业绩快报一致,经调整后归母净利润增速超预期

    公司上半年实现收入72.31 亿,同比增长22.68%;实现归母净利润及扣非净利润股东的净利润17.17 亿和11.31 亿,分别同比增长62.49%和13.91%;non-IFRS 调整后归母净利润为预计为人民币15.19 亿元,同比增长28.85%。non-IFRS 调整后归母净利润增速超预期。

    简评

    第二季度经营指标强劲恢复

    公司Q1 收入及利润增速放缓,主要是受疫情引起的停产影响。Q1 公司实现营收、扣非后归母净利润分别为31.87 亿、3.76亿元,分别同比增长15.09%和下降21.59%、24.09%,non-IFRS调整后归母净利润为5.76 亿元,同比增长10.8%。公司不同基地在疫情下延迟复工0.5-1 个月,其中子公司武汉药明受到疫情影响约有2 个月处于停产状态,疫情对临床CRO 业务也有影响。

    Q2 主业强劲恢复。Q2 单季收入、non-IFRS 调整后归母净利润分别为40.44 亿元和9.42 亿元,分别同比增长29.41%和43.08%,明显好于一季度。疫情发生后,药明康德制定了业务连续性计划,在疫情下不同生产基地和中心相互协同,将业务影响降低至最小,体现出公司强大的资源协调能力。此外,二季度全球疫情持续走高,而国内疫情稳定,全球订单转移到中国企业的趋势明确。

    业务亮点:中国区实验室及CDMO 业务恢复好于预期,下半年临床CRO 和美国区实验室业务将逐步恢复分业务板块看,上半年中国区实验室服务、CDMO、美国区实验室服务、临床CRO 业务分别同比增长26.5%、25.8%、10.1%及5.9%,Q2 这些业务板块的增速分别为31.5%、43.9%、0.7%及7.4%。

    Q2 经营亮点主要在于中国区实验室及CDMO 业务。随着海外客户订单的较快增长,以及公司产能利用和经营效率的不断提升,使公司第二季度营业收入实现强劲增长。公司CRO 业务及SMO 业务亦在逐步恢复中。

    考虑到美国区实验室服务的收入和利润因为美国新冠疫情加重受到较大负面影响,Q2 中国区业务增速超过我们预期。展望下半年,我们预计中国区实验室和CDMO 业务将持续强劲,临床CRO 和美国区实验室业务将逐步恢复。

    中国区实验室业务全球竞争优势继续扩大。上半年中国区实验室业务实现收入37.8 亿元,同比增长26.5%,Q2 同比增长31.5%。该业务为公司拥有明显全球优势的业务板块,Q2 全面复工后海外客户订单强劲增长。①化合物发现服务:今年以来,公司将DEL、蛋白生产及基于蛋白质结构的药物发现平台进行整合,打造了一体化的药物发现平台,构建了下游业务部门的重要流量入口。②药物分析及测试服务:新药研发和全球申报一体化的WIND 服务平台签约50 个服务项目。③中国区的细胞和基因治疗产品CDMO 服务方面亦有突破。

    CDMO 业务为Q2 增速最快的板块。上半年CDMO 业务实现收入21.6 亿元,同比增长25.8%,Q2 同比增长44%。公司CDMO 业务在国内拥有领先优势,也在不断拓展新技术能力、以提升自身的全球竞争力。今年多个临床后期及商业化项目开始应用流体化学技术进行大规模生产,常州新建高活性原料药实验室及车间;1 月,公司的常州寡核苷酸公斤级生产车间正式投入运营,6 月常州的大规模多肽原料药车间7 条生产线正式投产。在制剂CDMO 领域,公司今年开工建设了无锡新药制剂开发及生产基地,在提升固体制剂的生产能力同时,还将增加无菌制剂的生产能力。

    美国区实验室业务受疫情影响增速放缓。上半年美国区实验室业务实现收入7.8 亿元,同比增长10.1%,Q2 同比增长0.7%。美国区实验室业务主要从事细胞和基因治疗产品的CDMO 及医疗器械检测服务,Q2 受美国疫情影响增速明显放缓。细胞和基因治疗CDMO 业务为公司重点培育的新业务,上半年同比增长4%,但公司坚持持续提升该项业务的服务能力,包括腺相关病毒一体化悬浮培养平台、CAR-T一体化封闭式生产平台。随着后期项目的增加,预计产能利用率在明年会开始逐步提高。

    中美临床CRO业务受疫情影响,Q2 略有恢复。上半年临床CRO业务实现收入5 亿元,同比增长5.9%,Q2 同比增长7.4%。公司在中美两地的临床CRO 业务都受到了疫情影响,Q2 略有恢复。并购Pharmaspace 后,公司中美两地的数统业务保持高速增长,网点布局及临床中心建设也在持续推进,目前公司CDS 及SMO 团队分别拥有830 人和2800 人的专业团队。

    报表质量健康,非经常性损益锦上添花

    上半年公司综合毛利率36.9%,同比下滑1.88 个百分点,主要原因是公司加大激励导致成本上升,同时受疫情影响部分业务因为订单增速放缓导致毛利率阶段性下降。销售费用及管理费用率上升的主要原因也是激励费用上升所致,财务费用大幅下降主要是汇兑损益的影响。公司经营性京现金流实现大幅上升。

    上半年全球生物医药板块二级市场表现优秀,公司所投资的已上市标的市场价值上涨,推动公司部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大,合计影响金额预计为人民币10.31 亿元(去年同期亏损 1,824.59 万元)。其中:①公司变更联营公司药明巨诺的会计核算方式引起的投资收益增长约为人民币3.52亿元;②公司可转债的衍生金融工具部分的公允价值受公司正股股价大幅上涨影响,未实现公允价值损失金额预计为人民币4.87 亿元。

    A+H 融资取得重要进展,后续生产和服务能力进一步提升可期8 月6 日,公司公告于8 月5 日完成H 股配售,按照108 港元/股向不少于6 名独立配售人成功配售6821万股H 股,募集资金72.9 亿港币。8 月11 日,公司公告A 股非公开发行股票申请获得证监会核准通过,目前正在等待正式的书面核准文件。我们预计,公司利用募集资金将进行新业务的并购、拓展海外业务及建设常熟研发一体化项目等,生产和服务能力的进一步提升值得期待。

    盈利预测及投资评级:维持买入评级

    药明康德是全球医药外包的龙头企业,在当前创新药红利下业务有望持续迎来增量。暂不考虑公司股权摊薄因素,我们维持公司2020-2022 年对应收入增速分别为26.5%、28.8%和27.8%的预期,假设公允价值变动水平相对稳定的基础上,我们预计2020-2022 年公司归母净利润增速分别为38.7%、38.5%和27.5%,对应公司调整后的non-IFRS 归母净利润增速约为26.9%、29.1%和28.5%,维持“买入”评级。

    风险提示

    投资收益出现大幅波动;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;产能快速扩大影响产能利用率及成本摊销。