7月地方政府与城投行业运行分析:地方债发行放缓让路特别国债 城投债发行利率延续回升态势

类别:债券 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:卞欢/汪苑晖 日期:2020-08-14

  主要观点

    政策及热点事件

    国办印发《应急救援领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》,明确央地权责,促进应急救援更为高效。

    随着特别国债发行结束,关于地方政府专项债的相关政策文件陆续出台,指导年内剩余专项债的发行工作。

    各地方政府陆续推出相关稳企业、保就业的政策措施,持续保障社会经济平稳运行。

    一级市场:地方债、城投债发行规模均回落,发行利率多数回升

    发行规模:地方债、城投债发行规模均较上月回落,8 月新增专项债快速重启发行。7 月地方债发行规模较6 月进一步回落,共发行地方债71只,发行规模回落144.40 亿元至2722.38 亿元,净融资额虽然由负转正至7.48 亿元。地方债发行期限更趋长期化,加权平均发行期限较上月增加0.27 年至14.34 年。发行地方债的省、自治区及直辖市共20 个,湖北发行27 只,发行数量居于首位。地方债类型以再融资债券为主,新增债占比持续减少,其发行规模较上月进一步回落近50%。此外,8 月新增专项债已经快速重启发行,从前两周发行额看,新增专项债计划发行额已超3000 亿元。城投债共发行389 只,发行规模较上月回落728.40亿元至2487.57 亿元,净融资额回落996.90 亿元至370.87 亿元。其中,基础设施投融资行业城投企业共发行292 只、2048.60 亿元。城投债发行期限更趋短期化,1 年及以下期限占比较前值回升2 个百分点至41%,居于首位;发行主体以AA+级居多,江苏发行城投债数量居首。

    发行成本:地方债、城投债发行利率仍以回升为主,城投债发行利差多数收窄。各期限地方债发行利率多数回升,发行利差涨跌互现,一般债、专项债发行利率和发行利差均有一定程度上行。城投债发行利率继续上行、发行利差多数收窄,超五成省份发行利率较6 月回升,其中,山西、云南、黑龙江幅度较大。

    二级市场:地方债、城投债交易规模持续回升,收益率延续上行态势 交易规模:地方债、城投债交易规模已连续回升三个月,7 月交易量均超万亿。地方债交易规模共计1.84 万亿元,环比增长17.95%,同比增长104.44%。城投债现券交易规模10138.21 亿元,环比增长20.59%,同比增长33.40%,在信用债交易规模中的占比仍在30%左右。

    收益率走势:地方债、城投债收益率持续上行,且中短期限幅度较大。

      地方债收益率全面回升,且短期限幅度更大,1 年以下期限收益率平均回升18.62BP,幅度最大。城投债收益率多数上行,且中短期限上行幅度明显大于长期限,1-5 年期限平均上行幅度为21.59BP。此外,5 年、7 年期城投债交易利差较6 月有所收窄,分别收窄1.98BP、11.36BP 至133.25BP、118.77BP,3 年期城投债交易利差较6 月份走阔17.20BP 至117.87BP。异常交易方面,共有41 个城投主体债券成交价格较估值偏离较大。有10 只债券成交价格偏离度超10%,涉及青海、贵州等地。

    城投信用分析:33 家主体级别上调,1 家主体级别再次下调

    地方债及城投债到期分析

    地方债年内剩余到期规模仍超万亿元,约为1.17 万亿元,月均到期规模超2000 亿元。

    城投债年内还余1.38 万亿元未到期,月均到期规模接近3000 亿元,且自8 月起每月到期规模基本超过2500 亿元。

      7 月,为让路抗疫特别国债的大规模发行,地方债发行节奏较6 月进一步放缓,尤其是新增债发行占比明显减少;与此同时,城投债发行规模、净融资均明显回落,且发行期限更趋短期化;此外,地方债、城投债发行利率仍以回升为主,其中,地方债发行利差涨跌互现,城投债发行利差多数收窄。二级市场方面,地方债与城投债交易规模均持续回升,同时,收益率继续延续上行,且中短期限上行幅度较大。信用方面,33 家城投上调主体级别,另有1 家城投再次下调主体级别。此外,到期分布方面,年内地方债、城投债到期压力仍较大,月均到期规模均超过2000 亿元,需持续关注。