药明康德(603259)2020年半年报点评：投资收获颇丰 业绩增速逐步恢复

　　事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入72.31亿元，同比+22.68%；实现归母净利润17.17亿元，同比+62.49%；实现扣非净利润11.31亿元，同比+13.91%。业绩符合预期。

    　　点评：

    Q2 业绩增速恢复，投资收益致利润大增。公司主营CRO 和CDMO 业务。上半年归母净利润大幅超过扣非净利润，主要是由于公司所投资的已上市公司标的市场价值上涨，增加了公司部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益。上半年CRO 服务实现营收50.62 亿元，同比+21.36%。CRO 服务中中国区实验室服务（小分子化合物发现服务和药物分析服务）营收37.80 亿元，同比+26.46%；美国区实验室服务（仪器检测与基因治疗）营收7.82 亿元，同比+10.14%；其他CRO 服务（临床）营收5.00 亿元，同比+5.93%。上半年CMO/CDMO 实现营收21.62亿元，同比+25.84%。Q1 疫情影响下拖累了业绩，Q2 复工复产后恢复正常增速。Q1、Q2 分别实现营收31.88 亿元和40.44 亿元，分别同比+15.09%和+29.41%；Q1、Q2 分别实现归母净利润3.03 亿元和14.14 亿元，分别同比-21.59%和+110.97%。上半年，全球前20 大制药企业占公司整体收入比重约31.9%。公司客户粘性强，2015 至2020 年6 月30 日，公司前十大客户保留率100%。“长尾”与“跟随”战略见效，公司来自于原有客户的收入占比为94.5%，来自于新增客户的收入占比为5.5%。

    净利率大增，项目数量维持高位。上半年，公司实现毛利率36.90%，同比下降2.05 个百分点；实现净利率23.89%，同比增长9.04 个百分点；实现期间费用率19.76%，小幅上升0.67 个百分点。上半年助力客户完成13 个研究性新药的IND 申报工作，并获得9 个项目的临床试验批件（CTA）。截至2020 年6 月30 日，有1 个项目处于III 期临床试验；8个项目处于II 期临床试验；54 个项目处于I 期临床试验。CDMO 方面，公司目前有26 个MAH 项目正在进行中，包括4 个商业化生产项目。

    公司持续推进能力和规模建设。公司CDMO 部门的常州多个生产车间相继投入使用；1 月，开工建设无锡新药制剂开发及生产基地；扩建位于美国费城的腺相关病毒一体化悬浮培养平台和CAR-T 细胞治疗一体化封闭式生产平台；7 月，成都的研发中心正式投入运营。

    投资建议：公司是我国医药外包行业龙头，业务范围覆盖研发全流程，疫情冲击消散，业绩增长恢复良性增长，产能扩张进展良好。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.27/1.59元，当前股价对应PE分别为84.08/67.19倍，维持对公司“推荐”评级。