旗滨集团(601636)：下半年业绩可期 深加工打开成长空间
事件：公司发布2020 年半年度报告，报告期内实现营收37.91 亿元，同比减少6.78%；实现归母净利润5.06 亿元，同比减少2.36%。
主要观点：
Q2 业绩回升明显，原材料价格下行提升盈利水平受疫情影响，报告期内公司业绩整体小幅下滑，但主要是受Q1 拖累。
据我们测算，公司2020Q2 单季实现营收24.92 亿元，同比增长11.69%；实现归母净利润3.46 亿元，同比增长11.91%，业绩回升明显。值得注意的是，2020H1 公司节能建筑玻璃实现营收4.2 亿元，同比高增62%。
2020H1 公司浮法玻璃原片产量5839 万重箱，同比减少58 万重箱；浮法玻璃原片销量5126 万重箱，同比减少281 万重箱，与去年同期基本持平，主要受益于2020Q2 产销的显著增长。以总计营收测算，公司2020H1 浮法玻璃箱售价73.95 元，同比小幅降低1.26 元；而箱毛利达21.84 元，同比上升2.01 元。同时，公司2020H1 实现销售毛利率29.54%，同比提升3.17%，主要是受益于成本端纯碱和燃料的价格下行。
费用率方面，公司上半年销售费用率和研发费用率同比基本持平，分别为1.41%和4.18%；管理费用率6.45%，同比增长1.77%，主要系报告期修理费及确认的股份支付成本增加所致；财务费用率2.49%，同比增长1.14%，主要系报告期汇兑损失同比增加所致。
玻璃行业景气延续，有力支撑公司下半年业绩
2020 年上半年，全国平板玻璃产量46184 万重箱，同比下降0.4%，其中6 月单月产量同比降低3.9%。全国浮法玻璃在产产能从年初的9.32亿重箱下降至6 月末的8.95 亿重箱，降幅近4%，供给端持续收紧。
从价格来看，全国浮法玻璃价格自5 月起强势反弹，目前已从4 月末的低位上涨超过22%； 并且从5 月起，全国玻璃产能利用率从66.45%回升至目前的近69%。目前全国玻璃库存仍在持续下降，从4 月份的高点5282 万重箱已大幅下降至8 月初的4497 万重箱，绝对值仍高于去年同期12%，但库存下降幅度远超去年同期。当前玻璃库存有进一步下降空间，且受益于需求高涨，我们认为已进入被动去库阶段。
我们认为此轮玻璃涨价是受供需两端共同驱动。相比2019 年上半年，今年同期浮法玻璃供给端收缩幅度较大，截至6 月底产能仍在继续缩减。根据卓创资讯数据，今年6 月份浮法玻璃平均在产产能环比缩减3.78%，1-6 月份总计冷修或停产产线15 条，日熔量较2019 年年底缩减4140 吨/日。从需求端来看，自今年Q2 起随着疫情得到控制，被压制的地产需求出现明显反弹。进入下半年，叠加地产的新开工向竣工传导，玻璃的传统旺季景气度有望超越去年同期，涨价预计将维持至四季度，价格或创出年内新高。
伴随旺盛的需求，7 月份玻璃供给小幅回升，在产产线净新增6 条，日熔量同比增长1.33%、环比增长2.49%，我们认为在当前的需求背景下，影响十分有限。全国整体市场仍将维持供需偏紧、继续去库的态势。
战略规划两翼并举，业务布局推进顺利
公司2019 年9 月发布《中长期发展战略规划纲要》，明确了2019-2024年的发展战略，提出产品优质化和产品高端化的“两翼并举”。在产品优质化上，公司将全面持续开展多种专项提升计划，做强做优浮法主业；在产品高端化上，公司将加强可转化业务和前瞻性业务的产品线研发能力，最终形成中端-中高端-高端相结合的产品组合布局。
从2020 上半年经营情况看，公司战略规划进展顺利，并未因疫情受到明显延后。浮法主业方面，公司加快推进硅砂资源战略，有序推进醴陵砂矿、马来西亚砂矿建设，以及郴州、河源、漳州砂矿后备资源获取工作；在深加工业务方面，公司加快节能建筑玻璃布局和规模扩张，积极推进天津节能、长兴节能及湖南节能二期扩建项目建设。同时，醴陵高性能电子玻璃生产线建成投入商业化运营，中性硼硅玻璃素管及深加工项目建设也正在有序推进。
我们认为，公司以节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃为代表的深加工业务，作为产品升级的重要抓手，将有助于公司顺利实现业务的做大做强，在浮法主业的基础上，打开新的成长空间。
投资建议
公司是国内浮法玻璃龙头，短期来看，玻璃原片主业受益旺盛需求和原材料成本下行，具备较大业绩弹性；中长期来看，公司大力开拓节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃等深加工业务，未来成长空间可期。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为15.25/16.34/17.66 亿元，对应EPS 分别为0.57/0.61/0.66 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动；地产竣工增速不及预期；新产能投放进度不及预期。
