光威复材(300699)2020中报点评：军品执行节奏稳健 碳梁呈现需求拐点

　　投资要点：

    维持“增持”评级。公司发布2020年中报，2020H1归母净利3.52亿元同增13.42%，符合预期。维持2020-2022 年EPS 预测1.22/1.47/1.82元，根据碳纤维及复合材料行业可比公司PE 估值给于公司2020 年PE79.50 倍，提升目标价至96.99 元（+37.11%），对应2020-2022 年PE 为79.50/65.98/53.29 倍，维持“增持”评级。

    军品受疫情影响较小。H1 公司碳纤维及织物营收5.78 亿元同增36.47%。其中军品大合同执行率55.43%折算收入5.53 亿元(含税)同增24%，略高于年初合同额可比口径约20%增幅的水平。证明合同执行受疫情影响小且下游景气度较高，判断H2 将延续平稳执行节奏。整个板块增速超过军品增速说明民品纤维增速或更快。

    碳梁Q2 增速转正，产品拓展在途。H1 公司碳梁营收3.11 亿元同增3.85%，Q2 已经从Q1 略下滑情况扭转。判断下半年随着国际贸易的复苏有望将延后的需求快速修复。公司复材中心投产逐渐探索下游拓展，内蒙大丝束项目已拿地待建，将逐步打开公司产品发展空间。

    毛利率结构影响为主，政府补助仅为时间差。H1 公司毛利率54.04%，同增2.14pct，主要在于高毛利的军品需求韧性更强,占比相对提升导致。H1 政府补助下降4690 万元主要原因在于H1 尚未收到2019 年退税，而去年同期已经收到2018 年退税，因此只是时间差问题，对H1 同比有影响，全年角度看或将没有影响。

    风险提示：下游需求不及预期，重大研制项目失败的风险。