恒力石化(600346)2020年半年报点评:炼厂高负荷运行 盈利创历史新高

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:孙羲昱/黄振华 日期:2020-08-14

本报告导读:

    恒力炼厂二季度保持高负荷、低库存运行,公司营收、盈利创历史新高;三季度炼化项目消耗在库低成本原油,预计环比继续改善。

    投资要点:

    维持“增持”评级,上调盈利预测及目标价。炼厂维持高负荷运行,乙烯项目商业化运行三季度开始将为公司贡献利润,上调盈利预测,预计公司2020~2022 年EPS 为1.84/2.04/2.23 元,增速29%/11%/9%。

    结合可比公司估值,给予目标价24.48 元。维持“增持”评级。

    业绩符合预期,炼厂高负荷运行。公司半年报实现营业收入673.6 亿元,同比增长59.1%;归母净利润55.2 亿元,同比增长37.2%。公司上半年营收规模、盈利能力的大幅提升主要是炼化板块保持高负荷、低库存、经营灵活、产销顺畅的运行态势,2020 年上半年恒力炼化实现净利润46.2 亿元。

    乙烯项目实现商业运营,PTA、聚酯项目推进顺利。乙烯项目于7 月份实施转固并商业化运营,将于三季度开始贡献盈利。乙烯项目98%原料由炼化项目供应,充分利用炼油板块除油品和PX 之外的大部分化工原料。PTA-4 号线5 月份完成投产,PTA-5 号线目前处于调试中;135 万吨民用丝项目逐步投产,上半年公司聚酯产能突破300 万吨。

    三季度消耗在库低价原油,预计盈利环比进一步提升。二季度原油价格暴跌创造原油战略采购机遇期,公司加大原油采购量(二期360 万立方新原油罐区于6 月底具备储油条件,当前具备约600 万吨原油储备能力)。三季度炼化项目消耗在库低价原油,油价企稳回暖带来超额收益,盈利能力进一步增强。

    风险提示。原油价格大幅波动风险,项目进展不及预期风险。