继峰股份(603997):业绩短期承压 静待需求回暖

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2020-08-14

  公司公告2020 年半年报: 2020H1 营收66.7 亿元,同比下降26.7%;归母净利-3.6 亿元,对比2019H1 的1.1 亿元,扣非归母净利-3.7 亿元,对比2019H1 的1.1 亿元。其中2020Q2 实现营收27.1 亿元,同比下降44.6%;归母净利-3.1 亿元,对比2019Q2 的0.6 亿元;扣非归母净利-3.2 元,对比2019Q2 的0.5 亿元。

      分析判断:

      业绩短期承压 静待全球需求回暖

      2020H1 公司营收同比下降26.7%,主要原因在于新冠肺炎疫情影响下OEM 厂商上半年在全球范围停产,客户需求减少;欧洲、美国地区企业整体订单减少,收入下降。

      对于Grammer,2020H1 集团息税前利润为-5000 万欧元,对比2019H1 的2620 万欧元,营业收入为2.81 亿欧元,同比下降45.6%。展望2020H2,息税前营业利润预计约为-4,600 万欧元,对比2019H2 的2,710 万欧元。

      对于利润方面,继峰也受到了一次性费用计提的特殊影响在新冠疫情的压力下,公司优化了库存面积,处理了部分库存,并对2020 年存货、合同资产、应收账款、其他应收款、应收票据等相关资产进行减值测试,计提了资产减值准备1.03 亿元和信用减值准备1560.61 万元。

      目前国内疫情逐步得到控制,终端需求持续回暖,海外疫情有所趋缓,欧美车企5 月开始复工复产,预计2020H2 业绩有望环比改善。

      毛利率提升空间大 费用管控加强

      2020H1 公司毛利率9.6%,对比2019H1 并表前的毛利率33%,公司盈利能力提升空间大。期间费用率15.7%,同比下滑2.8pct,其中:销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.4%/8.5%/3.0%/1.8%,同比-0.2pct/-5.8pct/+3.2pct/-1.4pct,其中销售费用/管理费用率变动原因主要系新冠肺炎疫情影响,国外工厂停工,费用支出下降所致;财务费用率变动主要系受新冠肺炎疫情影响,墨西哥比索兑美元以及捷克克朗对欧元汇率下降,而墨西哥工厂及捷克工厂分别存在美元和欧元借款,导致财务费用中的汇兑损失增加;研发费用变动原因主要系欧美地区受新冠肺炎疫情影响,员工上班及企业运营时间缩短,研发项目进程减缓,导致研发费用下降。中长期看,通过全球采购规模效应、模具自制率提高、经营管理效率提升等,预计公司盈利能力将逐步改善。

      全面协同 剑指全球座椅细分龙头

      继峰集团2018 年收购德国格拉默,2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表,2020 年是“大继峰”(继峰+格拉默)作为全球乘用车座椅细分龙头和剑指全球商用车座椅龙头的新起点:1)继峰是国内乘用车座椅细分龙头,主要生产头枕、支杆及扶手,其中头枕市占率25%+,主要客户有宝马、奥迪、大众、福特、长城等主机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂。

      2)格拉默是欧美商用车座椅龙头:主要生产乘用车头枕、扶手、中控系统、内饰和商用车座椅系统,定位中高端,技术领先,主要客户有大众、戴姆勒、宝马、FCA、通用等。

      全面协同,全球发力。在国内继峰发挥格拉默技术优势抢夺商用车座椅和乘用车中控市场;在欧洲格拉默与德国继峰协同,覆盖高中低端车型,有望进入大众MEB、特斯拉欧洲工厂等配套体系;在北美依托TMD 的客户资源和生产能力,有望开拓更多北美地区客户,加速市场渗透,提高市场占有率。长期来看“大继峰”还能向飞机座椅、智能座舱等领域渗透,冲击近万亿市场。

      投资建议

      整合成效渐显,节流开源两步走,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球商用车座椅系统龙头;头枕、扶手等主业盈利稳健,强强联合龙头地位愈加稳固。考虑到全球疫情的影响,结合半年报的经营情况,调整盈利预测:预计2020-2022年EPS 由0.30/0.48/0.68 元调为0.10/0.36/0.57 元,对应当前PE 72 倍/20 倍/13 倍。参考行业平均估值水平,给予公司2021 年23 倍 PE 估值,目标价由8.64 元下调至8.28 元,维持“买入”评级。

      风险提示

      乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。