瀚蓝环境(600323)：疫情影响基本消除 产能加速投运

　　事件描述

    　　2020H1 公司营收31.4 亿元，同比增17.4%；归母净利4.6 亿元，同比增0.02%；扣非归母净利4.5 亿元，同比增0.9%；毛利率29.6%，同比降0.2pct。2020Q2 营收17.3亿，同比增21.8%；归母净利3.3 亿，同比增20.3%；扣非归母净利3.2 亿，同比增21.3%；毛利率33.2%，同比增1.2pct。

    　　事件评论

    　　2020Q2 疫情影响基本消退，新投运项目增多及并表国源环保带来收入增长：

    　　2020Q2 公司上网电量同比增25.2%（环比增15.1pct），其中广东省内上网电同比增30.0%（环比增31.9pct），意味着疫情对公司的影响已基本消除；

    　　2020H1 收入同比增17.4%，主要与绿电三厂（1,500t/d，129.86 元/吨，2020年1 月）、常山（1,000t/d，85 元/吨，2020 年1 月）、饶平（600t/d，99 元/吨，2020 年4 月）、宣城（1,000t/d，70 元/吨，2020 年5 月）项目投运以及南海绿电一、二期（产能合计3,000t/d）处置费由95 元/吨提升至129.86元/吨以及并表国源环保有关，国源环保为公司收购的环卫资产，预计2020H1因该并购行为贡献的收入约2 亿元，带来收入一定弹性。

    　　公司归母净利增速同比降0.0%，主要受到疫情的影响，疫情导致公司存量的垃圾焚烧、污水、自来水以及燃气供应等业务负荷率下降，但人工及折旧成本继续存在以及新投运项目折旧摊销增加所致。

    　　2020-2021 年是产能集中释放的2 年，收入利润增速拐点将至。2019 年11 月-2020年底预计公司新增商运垃圾焚烧产能1,2150t/d，相比于2019 年11 月的1,1800t/d（剔除2019 年11 月试运营的开平一期项目和参股的顺德项目），产能实现翻倍增长，为2020-2021 年的利润高增提供支持。同时，公司南海一、二厂完成提价以及并表国源环保新增环卫业务也将给公司今年收入利润带来较大弹性。今年公司新中标常德、平和县、枣庄3 个项目，新增产能2,700t/d，提供续航力。

    　　基于公司目前在手订单，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.4 亿、14.1亿、17.7 亿，对应的PE 分别为19.2x、14.2x、11.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 项目进度低于预期；

    　　2. 新增项目负荷率偏低。