瀚蓝环境(600323):2Q20毛利率环比回升8PCT 静待项目落地带来业绩增量

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蔡屹/苗蒙 日期:2020-08-14

  事件:2020 年8 月13 日,公司公告2020 年半年报。1H20 公司收入31.36 亿元,同比+17.43%,2Q20 收入17.25 亿元,同比+21.75%;1H20 归母净利润4.61 亿元,同比+0.02%,2Q20 归母净利润3.25 亿元,同比+20.29%(调整后)。对此,我们点评如下:

      并表深圳国源&新项目投产驱动收入同比+17%,2Q20 毛利率环比回升8pct。1H20公司营业收入同比稳健增长(+17.43%),主要得益于固废板块收入高增长(1H20固废收入16.66 亿元,同比+51.71%),固废板块收入高增长源自并表深圳国源股权,以及南海垃圾焚烧发电三厂项目(1500 吨/日)、常山项目(1000 吨/日)、宣城项目(1000 吨/日)、饶平项目(600 吨/日)等项目投产。2Q20 公司毛利率33.20%,同比+1.24pct,环比+8.07pct,经营已走出疫情影响。

      2Q20 在建固废项目复工,静待项目落地带来业绩增量。截至1H20 公司垃圾焚烧投运规模1.59 万吨/日(不含顺德项目),在建固废项目已全部复工,具体进度如下:1)垃圾焚烧,共14 个项目,产能合计1.32 万吨/日,其中11 个项目(1.02万吨/日)预计1Q21 前投产,3 个项目预计1Q22 投产;2)工业危废处理,共2个项目,产能合计12.5 万吨/年;3)其他固废项目:生活垃圾转运项目1 个,产能1650 吨/日;农业有机垃圾处理项目5 个,产能合计480 吨/日。

      职业经理人制度改革落地,大固废纵横一体化战略稳步推进。2020 年5 月26 日,瀚蓝环境职业经理人制度改革落地,初步建立了更市场化的激励约束机制,并于 6月底完成董监高团队换届,公司治理进一步优化。公司“大固废”纵横一体化业务格局进一步夯实:1H20 公司新增中标3 个垃圾焚烧发电项目(合计2400 吨/日),并实现在已有垃圾焚烧项目所在地横向拓展(餐厨垃圾、污泥等);新增邹城市、聊城市、佛山市南海区里水镇和丹灶镇环卫保洁及垃圾分类等环卫保洁项目,进一步完善产业链前端业务,提升前端(环卫)-中端(收转运)-末端纵向协同优势。

      投资建议:维持“审慎增持”评级。短期来看,固废产能释放带来业绩确定性增长,虚拟股权激励计划激发新活力;长期来看,南海产业园树立“瀚蓝模式”标杆,看好产业链拓展带来新的增长极。预计公司2020-2022 年归母净利润为10.58/12.73/14.27 亿元,同比增速15.9%/20.3%/12.1%,对应8 月13 日PE 估值18.9/15.7/14.0 倍。维持“审慎增持”评级。

      风险提示:固废项目进度风险,燃气购销差价波动风险,政策风险。