德赛西威(002920):前期研发开始收获效益 经营效率明显提升

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/赵季新/董晓彬/刘洁 日期:2020-08-14

  事件: 公司发布2020 年中报,2020 年上半年营收25.96 亿元(同比+14.32%),实现归母净利润2.30 亿元(同比+124.55%),扣非归母净利润1.08 亿元(同比+132.96%)。

      20H1 归母净利润逆市同比增124.55%,超市场预期。公司归母净利润逆市大幅增长主要源于营收增长、经营效率提升和公允价值变动:营收方面,预计主要由于公司新订单相继量产,同时智能驾驶、智能座舱新产品的量产带动首批新产品研发的效益回收:经营效率方面,期间费用率同比-1.88pct,其中管理费用率同比下降0.31pct,研发费用率同比下降1.52pct,前期研发投入随着新产品的量产开始进入收获期;报告期内公允价值变动收益1.07 亿元(去年同期-0.04 亿元),占利润总额的39.7%,主要由于二季度其参股公司Ficha 上市带来的公允价值变动收益。

      20Q2 费用率下降显著,毛利率上升,Ficha 上市带来公允价值变动收益。

      二季度收入同比+14.43%,环比+26.75%,归母净利润同比+196.69%,主要由于规模效应带来毛利率上升、期间费用率下降(环比-3.7pct,同比-4.8pct,其中管理费用率同比-1.15pct,研发费用率同比-3.06pct)、Ficha上市带来公允价值变动收益。

      前期研发投入进入收获期,成立美国子公司推进全球布局,大量新项目量产,毛利率、经营效率逐步提升,维持“审慎增持”评级。20H1 公司费用率下降显著,研发费用率降低进入收获期,智能驾驶、智能座舱新产品陆续开始上量,规模效应有望带来毛利率的提升。公司大量合资、自主领军车企新项目订单在手;自动驾驶、车联网领域360 度高清环视系统、T-box、77G 毫米波雷达、域控制器、全自动泊车项目、V2X 等新产品相继进入量产阶段,带来明确增量。我们调整20-22 年归母净利预测为5.0/6.9/9.5 亿元(原盈利预测为4.6/6.5/9.5 亿元),维持“审慎增持”评级。

      风险提示:汽车销量不及预期、新项目量产不及预期