药明康德(603259):业绩符合预期 中国区业务恢复正常运营

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张琎/邹朋 日期:2020-08-14

  1H20 业绩符合我们预期

      药明康德公布1H20 业绩:营业收入72.31 亿元,同比增长22.68%;归母净利润17.17 亿元,同比增长62.49%,对应每股盈利0.75 元,业绩符合我们的预期。

      发展趋势

      单二季度增长强劲,受益中国区实验室及CDMO 业务。公司2Q20 实现收入40.44 亿元,同比增长29.41%,归母净利润14.14 亿元,同比增长110.97%;2Q20 扣非净利润7.55 亿元,同比增长51.67%,显著高于1H20半年度扣非净利润增速13.91%,主营业务单二季度增长强劲。2Q20 期间美国疫情持续进展,美国区实验室服务业务持续受疫情负面影响,上半年实现收入约7.82 亿元(同比+10.12%)。公司中国区实验室及CDMO 业务于2Q20 全面恢复正常运营,1H20 中国区实验室服务实现收入37.80亿元(同比+26.47%),CDMO/CMO 服务业务实现收入21.62 亿元(同比+25.83%),贡献核心业绩增量。

      非经常性损益影响扩大,经营现金流表现稳健。公司1H20 归母净利润17.17 亿元,同比增长62.49%;扣非后净利润11.31 亿元,同比增长13.91%,1H20 非经常性损益约5.86 亿元,主要由公司所投资的上市标的市值上涨导致,进而使得公司非流动金融资产的公允价值变动收益和投资收益上升。同时,受主营业务2Q20 恢复、收款及时以及成本控制有效等因素影响,公司1H20 经营活动现金流净额约14.36 亿元,同比增长46.67%,增长稳健。此外,根据公告,受关键人才激励限制性股票计划影响,中国区实验室业务成本有所上升,毛利率同比下降2.13ppt 至41.42%,带动公司综合毛利率下降1.88ppt 至36.90%。

      “一体化、端到端”,持续推进转化和长尾战略。公司已基本完成CRO&CMO 产业链布局,凭借“一体化、端到端”新药研发服务平台,公司积极加大转化战略与长尾战略的实施力度。公司上半年实现CDMO/CMO 服务业务收入21.62 亿元(同比+25.83%);同时,1H20 公司CDMO/CMO 业务服务涉及新药物分子超过1100 个(去年同期超800 个),其中III 期阶段42 个,已获批26 个,国内客户已有26 个MAH 项目进行,包括4 个商业化生产项目。我们预计随着国内新药临床试验的发展与公司两大战略的持续推进,CDMO 板块有望维持高成长性,临床CRO 板块有望加速进入收获期。

      盈利预测与估值

      考虑到公司核心业务经营回归稳定以及公允价值与投资收益的积极影响,我们上调2020/2021 年EPS 预测7%/4%至1.12 元/1.45 元。

      当前A 股股价对应2022 年市盈率为66X,H 股股价对应2022 年市盈率62X。考虑到行业及板块估值中枢调整,暂维持A 股目标价125元(基于DCF,上行空间16.7%),维持H 股目标价125 元港币(基于DCF,上行空间10.3%),维持A/H 股跑赢行业评级。

      风险

      国内外订单波动;外汇风险;投资收益与公允价值变动损失风险。