瀚蓝环境(600323)：1H20业绩同比持平 持续开拓项目强化公司固废一体化战略

　　1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：实现收入31.4 亿元，同比+17.4%；归母净利润4.61 亿元，同比+0.02%，对应每股盈利0.60 元，符合预期。

    　　净利润增速低于收入增速主要由于：1）疫情影响导致固废、供水、供气项目产能利用率不足；2）燃气价差收窄拖累盈利能力。

    　　固废业务是公司业绩增长主要驱动力。报告期内：1）固废处理营收同比+51.7%至16.7 亿元，主要由于垃圾焚烧产能提升（1H20 垃圾发电量同比增长18%，2Q20 同比增加25%）及固废工程收入结算增加；2）受益提标处置费提升30%，排水营收同比增长37%至2.0 亿元；3）燃气业务营收同比-12%至8.2 亿元，主要由于疫情影响工程安装收入减少且燃气价差受政策影响下滑；4）受疫情影响，供水量同比减少3.7%致营收同比-5%至4.0 亿元。

    　　1H20 公司毛利率同比略微减少0.2ppt 至29.6%，期间费用率同比提升1.6ppt 至13.8%，主要由于：1）瀚蓝广场转固计提折旧导致管理费用率增加0.3ppt 至6.0%；2）多个项目投产计提利息费用导致财务费用率提升0.9ppt 至4.9%。1H20 公司经营性现金流净额为5.52 元，同比+33.7%，表现依旧强劲。

    　　复工复产带动公司经营数据好转。公司2Q20 垃圾发电量同比提升25%，环比增加18%。我们认为复工复产之后，公司在手项目运营稳定，保障未来业绩稳健。

    　　发展趋势

    　　产能密集投运保障业绩表现，强化固废纵横一体化战略。公司报告期内新增常德（800 吨/日）、平和县（1100 吨/日）及枣庄（800吨/日）项目，合计产能2700 吨/日；公司当前储备项目约1.5 万吨/日，是已投运产能的0.95 倍，未来两年有望全部投产，支撑业绩表现。且公司新增饶平垃圾转运项目（500 吨/日）、晋江市餐厨处理项目（300 吨/日），继续强化固废纵横一体化战略，我们认为有望打开公司固废长期增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2020/2021 年盈利预计10/12.4 亿元不变，当前股价对应2020/2021 年20/16 倍P/E，维持“跑赢行业”评级，产期看好公司固废一体化战略布局，上调目标价23%至32 元，对应24.4/19.9倍P/E，较当前股价有22%上涨空间。

    　　风险

    　　补贴政策变化风险，燃气价差进一步承压，项目进展不及预期。