荣盛发展(002146):上半年业绩平稳 全年销售目标料顺利达成

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王璞/张宇 日期:2020-08-14

  2020 年上半年业绩略低于我们预期

      荣盛发展公布1H20 业绩:营业收入262 元,同比增长7%,归母净利润29 亿元,同比持平,略低于我们的预期(同比增长5%,主要因税费率增速超出预期)。

      税费率上行致利润增速收窄。期内公司房地产业务结算收入同比增长5%至226 亿元,产业园区收入同比增长90%至20 亿元,带动收入同比增长7%。税后毛利率27.6%,较去年同期上行2 个百分点;三项费用率上升0.5 个百分点至10.2%(其中财务费用同比增长26%至5 亿元),有效税率上升6 个百分点至30.9%,共同导致归母净利润率同比增速仅持平。

      净负债率小幅上行,融资成本仍偏高。公司期末净负债率86%,较1Q20 上升2 个百分点;在手现金较年初收缩6%,为一年内到期有息负债的97%,较年初(87%)和1Q20 末(77%)边际改善。

      年初至今公司发行两笔3 年期中期票据融资21.2 亿元,票面利率分别为7.22%和7.18%;发行2 笔364 天到期的美元债融资5.5 亿美元,票面利率分别为8.75%和9%,融资成本仍偏高。

      发展趋势

      全年料完成1210 亿元销售目标,对应同比增速5%。公司1-7 月实现签约金额/销售面积560 亿元/504 万平,分别同比增长5%和3%,销售金额仅2 月受疫情影响同比下降,其余月份均录得同比增长。我们计算公司全年总可售货值约2000 亿元,以60%的去化率估算能够实现1210 亿元的销售目标(前7 月已完成46%),对应同比增速5%,隐含后5 个月同比增速5%。

      土储充裕度提升,城市能级仍有提升空间,关注下半年补地强度及结构。公司上半年拿地面积同比下降29%至467 万平,拿地金额同比下降5%至208 亿元,对应权益比例87%,与2019 年(88%)基本持平。高能级城市拿地金额占比29%,较2019 年(36%)有所下降;京津冀外拿地金额占比61%,与2019 年持平。1H20 末公司总土储较年初增长8%至4036 万平,其中京津冀区域占比39%(年初37%),长三角占比16%(年初16%)。我们认为公司当前土储城市能级仍有改善空间,下半年公司料延续积极补地态势,我们建议投资者密切关注公司拿地能级及区域结构变化。

      盈利预测与估值

      维持公司盈利预测不变。当前股价交易于3.5/3.1 倍2020/2021 年市盈率和55%的NAV 折让。维持跑赢行业评级,下调目标价7%至10.29 元(主要因市场风险偏好下降),新目标价对应45%的目标NAV 折让和21%的上行空间。

      风险

      主要布局城市调控政策超预期收紧;融资政策超预期收紧。