欧派家居(603833):中期表现超预期 后续增长可期待

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:严大林/黄莎 日期:2020-08-14

  事件:公司发布业绩快报,2020Q1-2 年实现收入49.66 亿元,同比-9.9%;归母净利润为4.89 亿元,同比-22.7%;扣非归母净利润为4.43 亿元,同比-25.6%。其中2020Q2 实现收入35.36 亿元,同比+6.9%;归母净利润为5.91 亿元,同比+9.3%;扣非归母净利润为5.68 亿元,同比+9.4%。

      单Q2 收入增长超预期,利润端增长更为强劲。公司单Q2 实现收入和利润正增长,并且利润增速高于收入。我们认为主要因为:1)3 月本身应为家居行业小旺季,受疫情影响,家居需求出现滞后,在Q2 集中爆发,给予公司零售端增长支撑;2)公司积极开展线上裂变营销+视频直播落地的方式,增强零售体系获客能力,提升成交率,由于线上营销投放相对集中并且提高转化效率,营销费用投入成本低于传统线下;3)2020 年竣工提速,逐步进入刚性交房周期,同时精装房渗透率持续提升,精装房工程业务受疫情影响较小,公司2019 年工程订单占比16%,预计该部分Q2 增长良好。

      公司持续在营销、制造、渠道等方面发力,后续增长可期。1)积极开展线上裂变营销+视频直播落地的方式,以信息化和新模式赋能终端运营,增强零售体系获客能力,提升成交率,Q2 欧派全屋定制(衣柜)业绩率先实现较快速度增长;2)继续深化工程渠道改革力度,在风险可控的基础下,进一步响应大宗业务客户的服务需求,今年上半年公司大宗业务合同签单业绩达成预定目标;3)在成本和费用管控方面,公司持续推进成本管控和经营效率提升,以管理促经营,充分借助信息化工具,提升人员效率,降低生产成本,2020Q2 实现利润增速快于收入增速的目标;4)持续挖掘整装大家居业绩增长潜力,创新各品类融合营销模式,提高相互带单率,助力公司业绩增长。

      公司为定制家居零售端龙头企业,兼具产品力+渠道力,工程端同步发力,内生增长动能充足,维持“增持”评级。预计公司2020~2022 年实现归母净利润20.08/24.01/27.82 亿元,同比增长9.2%/19.5%/15.9%,对应PE29.8X/24.9X/21.5X。

      风险提示:疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期。