瀚蓝环境(600323):疫情影响好转 固废迎密集投产期

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成 日期:2020-08-14

  疫情影响逐渐好转,净利润同比略增。2020 年上半年,公司实现营业收入31.4 亿元,同比增长17.4%,主要原因是深圳国源并表;实现归母净利润4.6 亿元,同比增长0.02%,相较去年同期略有增长,体现出不确定大环境中较强的抗风险能力。公司单二季度归母净利润3.3 亿元,同增20.3%,业绩略超预期;一季度业绩下滑的主要原因是,固废板块因部分项目处于投产初期、叠加疫情影响,产能利用率不足;同时燃气、供水板块用气、用水量同比下降,随后二季度随着疫情好转,业绩恢复增长态势。

      净利率下滑,费用率有所上升。公司2020 年上半年毛利率29.6%,同比下降0.2pct;净利率14.6%。同比下降2.3pct,或与疫情影响有关。费用方面,销售、管理、财务费用率相比2019 年分别上升0.04/-0.57/1.15pct,三费占比相比一季度均有所下降;销售费用率保持稳定,财务费用率提升主要因为绿电三厂及瀚蓝常山项目自2020 年1 月投产,相关利息由资本化转入费用化等。公司2020H 经营活动现金净流额5.5 亿元,YoY 为33.6%,回款能力进一步提升。

      固废项目产能持续扩张。报告期内投产南海三厂项目、常山项目、宣城项目、饶平项目,共计4100 吨/日垃圾焚烧产能,投产进度明显加快。截至2020H,公司生活垃圾焚烧在手规模34500 吨/日、其中已投产规模15900 吨/日(不含顺德项目)、在建规模13200 吨/日,其中预计2020/2021/2022 年将分别投产8050/2100/3050 吨/日,2020 年实现固废处理主营业务收入16.7 亿元,同增51.7%。此外,公司在建工业危废处置项目12.5 万吨/年,均预计在2020 年下半年投产,固废板块迎来密集投产期。

      煤改气推动销量增加,污水提标带动水价提升。1、公司未来依靠陶瓷行业的煤改气提升天然气售气量,在上半年疫情影响下,销气量或有一定影响;2、公司目前污水产能60.3 万吨/日,受益于污水提标改造,结算价格不断提升;此外,公司在建污水产能8.5 万吨/日。也将带来新的增量。

      投资建议:公司运营资产优异,深耕固废行业,承接盛运项目后垃圾焚烧产能进一步扩张,且危废提供新的增量。公司现金流优异,管理层优秀(近5年营业收入/归母净利润CAGR 分别为37%/31%),在焚烧项目不断投产、污水提标、煤改气等带动下,公司业绩望持续增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润10.1/14.4/16.4 亿元,对应EPS 分别为1.32/1.88/2.15,对应PE 分别为19.8X/13.9X/12.2X,具有估值优势,维持“买入”评级。

      风险提示:焚烧产能投放进度不达预期。天然气收益政策影响的不确定性。