三花智控(002050):汽零逆势高增长 业绩符合预期

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超/何俊艺 日期:2020-08-14

  上半年业绩同比下滑7.14%,业绩符合预期

      公司20H1 实现营收53.18 亿,同比下滑8.8%,实现归母净利润6.43亿,同比下滑7.14%;单二季度看,20Q2 实现营收28.35 亿,同比下滑7.07%,实现归母净利润4.32 亿,同比下滑0.50%,实现扣非归母净利润3.15 亿,同比下滑26.98%。公司上半年业绩符合我们预期。

      汽零业务:逆势稳健增长,产品结构变化导致毛利率下降汽零业务20H1 实现营收9.50 亿,同比增长24.34%,实现毛利率28.91%,同比下滑3.63pct。汽零业务增长主要受益于新能源汽车板块客户销量的高增长,此外,集成化配套的产业趋势使得公司组件类产品配套占比提升,而组件类产品的单车货值相比部件有所提升。汽零业务毛利率的下降主要由于组件类产品占比提升,但类似传感器等部分需要外购,从而拖低整体毛利率水平。

      制冷业务:显著跑赢行业,毛利率稳定

      制冷业务20H1 实现营收43.68 亿,同比下滑13.79%,实现毛利率27.56%,同比下滑0.12pct。整体看上半年全球空调销量下滑20%,公司家电业务跑赢行业主要由于:第一,公司通过调整策略带来市场份额稳步提升,其中5 月份、6 月份销售均明显回升;第二,持续整合亚威科业务,落实预算管理、IE 改善等措施推动内部提效与降成;第三,受益空调新能效标准催化,电子膨胀阀的渗透率持续提升。

      风险提示:

      汽车行业复苏进度低于预期,疫情影响后期需求复苏不及预期。

      投资逻辑:短期受疫情影响,中长期成长逻辑不变热管理行业赛道优质,空间大,壁垒高,公司作为龙头具备持续成长性。我们预计公司20/21/22 年净利润13.65/18.60/21.16 亿(原:

      13.47/17.76/20.39 亿,略微上调主要由于汽零业务营收端好于预期,但组件占比提升使毛利率略降),对应同比增速为-4.0%/36.3%/13.8%,EPS 为0.38/0.52/0.59 元(原:0.38/0.50/0.57 元),维持合理估值为26.00-28.60 元(对应2021 年50-55x PE),维持“增持”评级。