欧派家居(603833)：二季度如期修复 下半年有望逐季上行

　　投资要点

    　　事件：欧派家居发布2020 年半年度业绩快报：2020H1，公司实现营收49.66亿元，同比下滑9.88%；归母净利润4.89 亿元，同比下滑22.70%；实现扣非归母净利润4.43 亿元，同比下滑25.59%；单季度看，20Q2 单季度实现营收35.36 亿元，同比增长6.91%；归母净利润5.91 亿元，同比增长9.23%，扣非净利润5.68 亿元，同比增长9.32%。

    　　二季度如期修复，受益竣工回暖及刚性需求释放，下半年有望逐季上行。分季度看，2020Q1/Q2 公司营收增速分别为-35.09%/6.91%；归母净利润增速为-210.30%/9.23%。受疫情影响，一季度业绩承压，其中20Q1 经销商渠道营收8.77 亿元（-42.61%）；直营渠道营收2700 万元（-51.66%）；大宗渠道收入3.

    　　81 亿元（-24.97%），二季度家居消费需求释放带动公司整体业绩恢复正增长。

    　　降本增效，盈利能力改善，彰显企业内部管控能力。2020H1 公司实现净利率9.85%（-1.63pct.）。分季度来看，2020Q1/Q2 单季度净利率为-7.10%/16.71%，二季度净利率同比提升0.36pct。降本增效，盈利能力环比改善，体现公司在疫情后内部调整管控能力。

    　　衣柜、大宗业务率先恢复高增长。1）零售端衣柜业务恢复快速增长。2020H1公司顺应线上营销趋势，积极开展线上裂变营销+视频直播落地的方式，信息化赋能终端运营，增强零售体系获客能力，提升成交率，二季度衣柜业务率先实现较快速度增长；2）工程端把握精装趋势，深挖渠道。在风险可控的基础下，进一步响应大宗业务客户的服务需求，今年上半年公司大宗业务合同签单业绩已达预期。我们认为，在竣工回暖背景下，公司大宗业务高增长的同时，零售接单有望持续回暖，带动下半年业绩逐季上行。

    　　多元化渠道布局，产品力、渠道力、品牌力优异的龙头企业。公司当前推进“全渠道营销”战略，多渠道发力。1）经销渠道：推进经销商模式改革，试点分销商制度，进一步下沉销售渠道。2）精装渠道：深入渠道前端，深入推广精装房拎包入住计划；3）整装渠道：品类融合发力整装大家居。截至2019 年年末，欧派整装大家居共拥有经销商275 家，开设整装大家居门店288 家。

    　　2020H1 公司创新各品类融合营销模式，提高相互带单率，从而助力公司公司业绩增长。中长期看，欧派家居是产品、渠道和品牌力优异的定制家居龙头企业，有望在行业竞争中脱颖而出。

    　　投资建议：考虑疫情影响及公司优秀内部管控能力，我们调整公司2020-2022年销售收入为151.71、177.82、204.62 亿元，同比增长12.10%、17.21%、15.07%，实现归属于母公司净利润20.25、24.15、28.36 亿元，同比增长10.

    　　08%、19.28%、17.42%（调整前归母净利润为19.6 亿/23.8 亿/28 亿元，同比增长6.78%/21.38%/17.62%），EPS 为3.44、4.11、4.82 元，“买入”评级。

    　　风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险