三花智控(002050)2020年半年报点评：汽零业务增长强劲 经营增速恢复可期

事项：

    三花智控发布2020 年半年度报告，20H1 公司实现营业收入53.18 亿元，同比-8.80%；归母净利润6.43 亿元，同比-7.14%。单季度来看，20Q2 公司实现营业收入28.35 亿元，同比-7.07%；归母净利润4.32 亿元，同比-0.50%。公司半年度利润分配拟按每10 股派发现金1 元人民币（含税），现金分红率达33.09%。

    评论：

    汽零业务增长强劲，经营增速恢复可期。20H1 公司实现营收53.18 亿元，同比-8.80%，Q2 实现营收28.35 亿元，同比-7.07%，报告期内公司持续聚焦经营、深化产业布局，经营表现呈逐步向好态势（Q1 收入同比-10.70%）。分业务来看，制冷业务：H1 制冷空调电器零部件收入为43.68 亿元，同比-13.79%，占收入比重为82.13%，仍为公司贡献主要收入来源。随着国内疫情态势驱缓，二季度以来制冷业务下游需求明显回升，7 月空调新能效标准正式实施，电子膨胀阀等高能效零件需求释放有望推动板块收入增速持续恢复。汽零业务：报告期内该板块实现收入9.50 亿元，同比大幅增长24.34%，表现亮眼；收入占比为17.87%，汽零板块比重持续提升（同比+4.76pct），当前已成为公司强劲增长动力之一。公司在争取现有客户新项目的同时积极开拓新客户，据公告显示现已成功入驻丰田供应商体系。未来随着新能源汽车持续放量，有望进一步增厚公司收入业绩规模。

    盈利能力有所提升，在手现金充沛展现较强抗风险能力。公司20H1 实现利润总额7.40 亿元，同比-11.00%，其中20Q2 为4.92 亿元，同比-4.89%。报告期内公司毛利率为27.80%，同比-0.52pct，Q2 毛利率为28.97%，同比-2.16pct，主要系汽零业务结构有所调整（组件业务占比提升）及部分成本较为刚性所影响。随着国内空调新能效标准实施、新能源汽车放量，高毛利的电子膨胀阀、新能源车业务占比料将加速提升，有望带动公司毛利率恢复增长。费用方面，Q2 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.03%、5.75%、0.34%、4.37%，同比分别+0.05pct、+0.84pct、+1.53pct、-0.12pct。综合影响下，公司Q2 归母净利率为15.25%，同比增长1.01pct，盈利能力有所提升。现金流方面，公司在手现金充沛，20H1 经营性净现金流为11.05 亿元，同比+33.00%，Q2 为5.85 亿元，同比+6.62%，展现公司良好的抗风险能力。

    稳健性与成长性并存，长远发展值得期待。公司是制冷设备零部件行业龙头，依托其主业的产品优势，不断进行产业链延伸，实现了汽车零部件业务的高速增长。当前公司已在行业内建立起明显的产品及技术优势，电子膨胀阀、四通换向阀等产品市占率位居全球第一。短期来看，国内疫情基本得到控制，下游行业需求料将持续恢复，海外疫情形势依然严峻，制冷及汽车零部件订单有望加速向国内转移，公司经营业绩增速恢复可期。长远来看，公司制冷与汽零业务双轮驱动，受益于居民消费水平持续提升及空调能效新标落地，变频空调占比料将进一步提升，有望加速释放电子膨胀阀等高能效零部件产品需求；新能源汽车作为我国战略性新兴产业，行业发展潜力充足，高成长性业务带动公司发展驶入快车道。总的来看，公司稳健性与成长性并存，长远发展值得期待。

    投资建议：随着空调新能效标准落地，公司电子膨胀阀需求预将逐步释放，有望带动制冷板块收入增长。同时受益于特斯拉国产化加速，新能源车汽零收入料将高速增长，将成为公司未来增长主要驱动力。根据公司利润分配预案，2020年公司半年度现金分红率为33.09%。我们维持公司20/21/22 年EPS 预测为0.47/0.54/0.61 元，对应PE 分别为47/41/36 倍。参考行业可比公司估值，维持目标价24 元，对应21 年44 倍PE。公司制冷与汽零业务双轮驱动，稳健性与成长性并存，维持“强推”评级。

    风险提示：空调景气度大幅下行；新能源汽车补贴下滑；原材料价格大幅波动。