东方财富(300059)：证券及基金代销业务高景气 平台效应极大提升弹性

　　东方财富2020 年上半年实现营收33.38 亿元，同比增长67.09%，归母净利润18.09 亿元，同比增长107.69%，扣非后归母净利润17.36 亿元，同比增长107.53%。公司业绩高增长以及利润率的不断提升，符合我们前期持续强调的高增长预期，以及互联网属性带来业绩高弹性的坚定推荐逻辑。成本及费用端继续显示公司互联网平台低边际成本优势，在20H1 营收67%的增速下，公司营业总成本仅增长20%；20H1 公司归母净利率54.2%，同比提升10.6pct；20Q2 单季度归母净利润率继续提升至56.7%，同比提升11.4pct，环比提升4.9pct。

    　　证券经纪业务：20H1 手续费及佣金净收入同比增长50%，7 月起交易量快速放大，三四季度业绩高增长可期。公司20H1 手续费及佣金净收入14.3亿元， 20Q2 单季度净收入7.0 亿元。20H1 两市股票成交额同比增长28%，20Q2 成交额环比下降22%，东财在上半年整体及Q2 单季度佣金净收入增速均优于行业，可以推断公司20H1 股票经纪业务市场份额继续提升。

    　　融资融券业务：20H1 公司利息净收入同比增长75%，预计两融市场份额提升至1.69%。20H1 公司利息净收入6.4 亿元，20Q2 单季度利息净收入3.3 亿元。截至2020 年6 月末，市场两融余额为1.16 万亿元，相比去年同期增长28%，东财两融业务收入大幅高于市场增速。根据市场两融余额，以及东财证券截至6 月末融出资金196 亿，推算东财20Q2 两融市场份额为1.69%，相比Q1 末环比提升0.09pct，相比19H1 末提升0.28pct。

    　　基金代销业务：代销收入同比大增102%，有望成为公司20 年业绩重要增量部分。20H1 公司第三方基金代销业务营收11.43 亿元。截至2020 年6月30 日，东财共上线140 家公募基金管理人8,729 只基金产品，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易7676万笔，同比增长151%，基金销售额为5,683.63 亿元，同比增长84%，其中非货币基金销售额2900 亿元，同比增长85%。

    　　投资建议：公司是A 股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，我们持续看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求，中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。2020 年下半年开门红，权益市场交易活跃度快速提升，基金市场销售火热，叠加东财各项业务市占率提升、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将共同推动东财业绩提升。我们看好公司在当前市场交投活跃趋势下的业绩弹性，预计20-22 年净利润37.5 亿/49.5亿/59.5 亿， 同比增速分别104.8%/32.1%/20.1% ， 对应PE 分别为53.6x/40.6x/33.8x，考虑交易活跃度，不排除后续继续上调，维持买入评级。

    　　风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期