7月用电数据点评:增速短暂承压 修复趋势不改

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郭丽丽/杨阳/靳晓雪 日期:2020-08-14

  事件

      8 月12 日,国家能源局公布7 月份全社会用电量数据。7 月全社会用电量6824 亿千瓦时,同比增长2.3%;1-7 月全社会用电量累计40381 亿千瓦时,同比下降0.7%。

      宏观压力叠加高基数,7 月用电增速明显放缓

      7 月的全社会用电增长放缓明显,当月用电量同比增长2.3%,增速环比下挫3.8 个百分点。我们判断宏观经济层面的压力以及较高的基数是主要原因。

      宏观压力主要来自于洪灾,7 月份受多轮强降雨影响,全国25 个省(区、市)和新疆生产建设兵团发生洪涝灾害,工商业用电需求受到一定影响;此外,7 月份一般为全年用电最多的月份之一,较高的基数也增加了用电增速的压力。值得一提的是,以上因素更多的是短期影响,并无持续的基础,从用电累计增速来看,用电增速修复的大趋势尚未改变,1-7 月累计用电量同比下滑0.7%,降幅环比继续收窄0.6 个百分点。

      二产用电增速转负拖累整体用电增长

      从需求整体结构来看,一产、二产、三产及生活用电7 月占比分别为1.2%、67.3%、17.1%和14.4%。

      第二产业方面,在洪灾叠加高基数背景下,用电增速转负,这也是7 月全社会用电量增速疲软的最直接原因。7 月第二产业用电量4593 亿千瓦时,同比下降0.7%,增幅下挫5 个百分点;累计用电量同比下降2.1%,环比收窄0.4 个百分点。第三产业方面,整体复苏态势依旧,受宏观压力影响不明显,7 月服务业商务活动指数为53.1%,比上月小幅回落0.3 个百分点,继续高于临界点。在持续复苏背景下,7 月第三产业用电量1164 亿千瓦时,同比增长5.3%,增幅略降1.7 个百分点;累计用电量同比虽仍存2.5%的下挫,但降幅环比继续收窄1.5 个百分点。

      第一产业及生活用电保持了两位数的平稳增长,7 月用电量分别为85 及982亿千瓦时,同比分别增长11.6%及13.8%,增幅环比分别略降1.3 及0.5 个百分点。

      投资建议:用电增速受暂时性因素压制,整体复苏趋势未受破坏7 月用电数据整体来看并不乐观,且二产用电增速由正转负,但我们判断洪灾等压制因素不具备持续性,用电增速修复通道尚未关闭,无论是整体还是二、三产业,累计降幅均持续收窄,需求的修复乃至超预期仍为今年电力行业投资的重要逻辑,我们维持行业“强大于市”评级。水电方面,汛期降水丰沛度历史罕见,同时在宏观不确定较强的背景下,盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值提升,建议关注【华能水电】【长江电力】

      【国投电力】【川投能源】【桂冠电力】及【黔源电力】。火电方面,电价悲观预期解除、煤价成本优化叠加低估值,建议关注行业龙头【华能国际】

      (A+H)和【华电国际】(A+H),以及地方性能源公司【京能电力】【内蒙华电】【皖能电力】【建投能源】。

      风险提示:疫情超预期反弹,电力需求复苏不及预期,电价超预期波动,煤价超预期抬升