7月行情复盘和持仓点评:境外机构需求强劲 广义基金大幅减持

类别:债券 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:覃汉/潘琦 日期:2020-08-14

  摘要:

      相比于6 月的震荡下跌,7 月份债市波动明显加剧,利率大起大落。先有股债跷跷板影响,利率大幅上行。后有中美摩擦事件冲击,叠加摊余成本法债基增量资金,债市迎来反弹。7 月利率债的持有回报率仍然为负,但是较6 月有所改善,震荡中短久期的信用票息策略优势显现。

      地方债净供给继续缩水,同业存单回暖加速,信用债依然低迷。同业存单7 月份总托管量增加4973 亿,4 月份以来首次转正,银行负债端压力导致存单量价齐升,广义基金和商业银行是最大增持力量。

      7 月资金面整体偏紧,债市杠杆率继续下降。全国性大行资金净融出连续三个月收缩,待购回债券余额明显回落。银行间市场杠杆率下降1.7 个百分点至106.3%,非银机构主动降杠杆,广义基金尤为明显。

      机构风险偏好下降,增持利率债和同业存单、减持信用。7 月货政明确回归中性,债市波动风险加大,利率债和同业存单的绝对收益率上升,再加上信用债净融资不断萎缩,机构更偏好国债、同业存单和政金债。

      商业银行需求旺盛,增持国债、政金债和同业存单,信用债配置需求下降。

      作为7 月份最大增持机构,全国性大行增持国债、同业存单,年内首次减持信用债。城商行增持主要券种,配置力量有所减弱。农商农合行需求亮眼,成为第二大增持机构,是政金债和同业存单的最大配置盘。

      广义基金持仓明显收缩,大幅减仓利率债、信用债,增持同业存单。由于股债跷跷板效应、以及理财债基赎回的负反馈,7 月总托管量减少1652亿,成为7 月最大减持机构,减持利率债1919 亿、信用债535 亿。

      境外机构配置需求强劲,继续大幅增持国债和政金债。7 月总托管量增加1650 亿至2.67 万亿,单月增持量创历史新高。中美利差维持高位以及人民币升值,是吸引外资持续流入债市的主要原因。

      券商风险偏好回落,保险配债意愿有所减弱。券商减持372 亿,增持同业存单和政金债,减持国债和信用债。保险增持455 亿,主要加仓地方债。