恒力石化(600346):2020Q2业绩环比改善、现金流亮眼 验证炼化竞争力

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:谢建斌/徐睿潇 日期:2020-08-13

投资要点:

    公司2020 上半年归母净利润同比实现大幅增长。2020H1 公司营业收入实现673.58 亿元,同比增长59.1%,归母净利润为55.17 亿元,同比增长37.2%,半年度营收规模与盈利水平都创下历史新高。其中2020Q2 实现营业收入375.87 亿元(YoY+37.78%;QoQ+26.26%),归母净利润33.74 亿元(YoY-4.03%;QoQ+57.39%),盈利能力同比下降,是由于PTA 业务利润大幅减少,2020H1 子公司恒力石化(大连)实现净利润4.34 亿元(YoY-76.27%),但来自2000 万吨/年炼化一体化项目二季度改善明显,盈利环比提升,整体2020H1 子公司恒力炼化实现净利润46.20 亿元(YoY+239.46%)。

    受益于低成本在库原油,库存收益支撑三季度超额盈利。公司在二季度也积极利用国际原油战略采购机遇期,加大低价原油库存规模,一方面从三月份开始启动了二期原油储罐合计360 万立方的新原油罐区建设,并于6 月底陆续具备储备原油条件,目前合计具备约600 万吨的原油储备能力,提升了公司在原油采购优化的操作空间,另一方面公司也在原油采购机遇期内加大了原油采购量,随着国际油价企稳回暖,也从一定程度上保证了恒力炼化在二、三季度在库原油低成本锁定下的超额盈利能力。

    乙烯项目、PTA 产能投放带来持续成长。2020H1 公司 “150 万吨/年乙烯工程项目”顺利投产,已于今年7 月份实施转固并实现商业化运营,将于今年三季度开始为上市公司贡献盈利,乙烯项目投产将充分利用2000 万吨炼化项目所生产的化工轻油、炼厂干气、液化气、纯苯等优质原料优势,最大限度发挥炼化一体化产能的高附加值、深加工能力,有利于公司充分发挥炼化一体化项目中炼化与乙烯两大业务板块的大炼化战略协作价值与业务协同空间。另外“年产250 万吨PTA-4 项目” 今年5 月份已完成投产工作并正式转固实现商业运营,另外在建的“年产250 万吨PTA-5 项目”预计将于2020H2 实现正式投产,将进一步巩固公司PTA 低成本优势。

    投资建议:考虑到公司面对行业大幅盈利波动的情况下,炼化项目仍能持着高负荷运行并实现稳定的盈利,进一步验证了竞争力,我们上调2020~2022 年EPS 预测分别为1.81元、2.05 元和2.10 元(调整前分别为1.73 元、2.04 元和2.06 元),对应PE 分别为11X、9X 和9X。上半年公司经营现金净流量达到181.9 亿元,同比增长47%,为后续分红奠定基础,同时在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性,维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅下跌,产业链利润大幅收窄,炼油化工景气度大幅下滑,恒力炼化项目开工率不及预期,PTA、乙烯等在建项目投产不及预期。