银行行业央行7月金融数据点评：信贷结构优化 宽信用格局未变 下半年社融增速有望迎来拐点

信贷期限结构调整，宽信用格局未变，增速放缓。信贷结构整体呈现优化格局，中长期贷款维持高增速，短贷和票据融资显著回落。随着疫情后复产复工进度加快和经济好转，央行逆周期调节力度减缓，信贷需求有所放缓，7 月份人民币贷款增加9927 亿元，同比少增631 亿元。分部门来看，居民部门信贷进一步修复，企业长贷显著回升。7 月居民部门贷款增加7578 亿元，同比多增2466 亿元。居民短期消费贷款的进一步回升，表明随着经济的恢复，居民生活消费持续改善，不排除部分资金流向股市；而中长期住房贷款规模的持续增加，也表明居民购房意愿和需求已经逐步得到释放，并且随着部分地区住房市场的火爆，刺激居民房贷需求。企业端宽信用格局延续。7月企业部门贷款增加2645 亿元，中长期贷款延续高增速，短期贷款明显回落，体现了央行“总量控制，精准直达”的调控思路。短端利率回升，票据融资大幅下降。企业票据融资已经连续两月出现负增长，7 月企业通过票据融资减少1021 亿元，票据融资成本较低，容易形成对短期贷款替代，但随着6 月中国银保监会窗口指导部分股份制商业银行，要求对结构性存款“压量控价”，打击票据-结构性存款的套利行为，一定程度上压降票据融资。

    社融增量环比下降，下半年增速有望迎来拐点。7 月社会融资规模增量为1.69 万亿元，较2019 年同期多4068 亿元；环比大幅下降，除信贷少增外，表外融资、政府和企业债券增量环比下降也是重要拖累。直接融资发力，企业债券和股权融资保持较快增长。随着创业板注册制改革的进一步推进，下半年直接融资将继续推动资本市场持续发力，不断提升直接融资对实体经济的服务能力。政府债券净融资进一步回落。随着政府专项债和特别国债发行加速，三季度政府债券融资不悲观。

    M2 增速下降，M1M2 剪刀差大幅收窄。7 月末M2 余额同比增长10.7%，增速较前值回落0.4 个百分点。M1 余额同比增长6.9%，创2018 年5 月以来新高，“M2-M1”剪刀差缩窄一定程度上反应实体经济逐渐恢复，市场需求持续向好。7 月人民币存款增加803 亿元，同比少增5617 亿元。其中，住户存款减少7195 亿元，非金融企业存款减少1.55 万亿元，存款的大幅下降，与股市和楼市相对火爆相关，不排除部分居民存款搬家，流向股市的可能。

    投资建议：加大拨备计提，银行板块配置机会显现。根据银保监会发布2020 年二季度银行业主要监管数据显示，上半年，商业银行累计实现净利润同比下降9.4%，其中，国有商业银行和农商行净利润下降幅度较大，分别为12.04%和11.42%；不良贷款余额为2.74 万亿元，较上季末增加1243 亿元，不良贷款率为1.94%，较上季末增加0.03 个百分点；贷款损失准备余为5.0 万亿元，较上季末增加2060 亿元；拨备覆盖率为182.4%，较上季末下降0.80 个百分点。可见银行股二季报整体将低于市场预期，主要是商业银行加大了报备计提和贷款损失准备，随着下半年央行货币政策将会回归常态，银行板块的估值水平再次下降至历史新低，低估值、高股息率、低仓位的银行股目前已经被银行股东和高管增持，建议投资者关注业务转型速度较快的城商行和股份制银行龙头迎来重要配置机会。

    风险提示：资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；疫情超市场预期