中国联通(600050)：业务调整效果初现 共建共享红利释放 看好未来业绩稳增

投资要点

    事件：8 月12 日，中国联通公布2020 年中报，20 年H1 总营收1504 亿元，同比上升3.8%。实现归母净利润33.44 亿元，同比增长10.9%；实现基本每股收益0.108 元/股，同比增长11.3%。

    主营业务收入结构不断优化，成本控制效益显著：中国联通从自身定位、发展策略、成本把控以及用户发展策略等角度相继发力，不断优化产品收入结构。从收入端角度来看，移动ARPU 值和营业收入企稳回升，从单季度来看，Q2 实现移动主营业务收入388 亿元，较Q1 环比增长2.91%；从月度数据来看，2020 年6 月（YOY+1.6%）和7 月（YOY+1.0%），移动主营业务收入同比实现止跌回升；Q2 ARPU 值提升至41.8 元，较Q1 环比增加4%。从成本端角度来看，2020 年H1 销售费用下降25.8 亿元，成本下降大于营收（H1 下降21.8 亿元）下降；我们认为，随着5G 网络的建设加快，网络基础设施完善，终端渗透率提高以及5G 创新应用的落地，5G 用户的增长速度将在下半年加快，带动运营商ARPU 和主营业务收入持续提升。

    5G 网络建设稳步推进，共建共享优势显著：从资本开支支出进度来看，2020 年H1 关于5G 相关的资本开支约为126 亿元，占年初资本开支规划（全年为350 亿元）的36%。频谱资源共享，加快基站建设的速度，节省投资成本，同时启用2.1Ghz 频段，软件升级4G 基站，在节省前期资本开支的基础上，减少后期铁塔使用费、网络维护费用和电费等运维成本。我们预计，在当前资本开支情况不变的情况下，中国联通的基站进度有望进一步提速。

    紧抓5G 机遇，加快创新业务培育：深耕2C,加快拓展2B 业务布局：2C市场来讲，发力5G 市场，配合5G 网络建设和手机供应的进展，同时5G终端价格持续下降和普及，进行有节奏和有针对性推广5G 套餐服务，加快5G 用户拓展进度。创新业务方面，积极培育5G+垂直行业应用创新发展，以“云+网+智慧应用”推进创新业务和基础业务融合发展。2020年H1 创业业务发展持续亮眼，产业互联网业务同比增长36%，营收占比提高至16%。其中ICT 业务同比增长39%；IDC 及云计算业务同比增长29%；物联网业务及大数据同比分别增长55%与67%。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年的营业收入分别为3044 亿元、3215 亿元以及3485 亿元，归母净利润分别为60.64 亿元、70.24 亿元以及92.01 亿元，EPS 分别为0.2 元、0.23 元以及0.3 元，对应的PE分别为26X/23X/17X，维持“买入”评级。

    风险提示：运营商营收承压；5G 网建进度不及预期。