上市险企7月保费点评:寿险保费弱复苏 产险持续回暖

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/李芳洲 日期:2020-08-13

投资要点:寿险(不含太平,下同)7月保费同比+2.9%,较6月的+4.6%有所下滑,保费增速仍有一定压力。平安7 月个人业务新单同比-12.7%,较6 月降幅小幅收窄。产险7 月保费同比+11.3%,已连续5 个月两位数正增长,车险、非车险回暖趋势有望延续。投资端压力缓解,估值空间打开,看好负债端改善趋势延续,行业维持“优于大市”评级。

    【事件】上市险企披露原保费收入:1)平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险、7 月单月原保费同比分别+5.1%、+0.7%、-10.7%、+22.6%、-3.2%;1-7 月累计同比分别-5.1%、+12.3%、-0.9%、+30.1%、-5.0%。2)人保财险、平安产险、太保产险7 月单月保费同比分别+3.8%、17.3%、21.7%,1-7 月累计同比分别+4.3%、+11.4%、13.3%。

    1-7 月国寿、新华寿险保费两位数增长,太保同比-0.9%,7 月保费整体仍有压力。1)7 月上市险企寿险7 月保费同比+2.9%,较6 月的+4.6%有所下滑,保费增速持续承压;2020 年1-7 月同比+5.1%,较2019 年同期低1.5pct。2)我们认为,保费延续4 月以来的恢复趋势,但新单仍承压:整体来看,伴随全面复工,线下代理展业恢复正常,产品升级等营销策略有序推进。3)上半年健康险保费同比+19.7%。我们预计未来健康险产品定价将更为合理,产品保障责任在合理化的基础上整体有所提升,商业健康险将加速成为中国特色医疗保障体系的重要组成部分。我们预计,新产品有望陆续推出,有利于险企抓住保费复苏契机加大对健康险的销售力度。

    新单增速仍未完全恢复:平安7 月个人业务新单同比-12.7%,较6 月降幅小幅收窄;7 月人保长险首年、新单期交4 月以来首次出现负增长。1)平安7 月单月个人业务新单同比-12.7%,降幅较6 月的-15.5%小幅收窄,1-7 月累计同比-14.8%,预计新单仍呈现负增长与部分地区疫情反复负面影响公司代理人渠道的展业和增员有关。2)人保寿险7 月长险首年同比-2.9%,其中新单期交同比-1.6%,4 月以来首次出现负增长,长险首年/新单期交1-7 月分别同比-18.3%/+2.1%。3)我们预计国寿保费结构、代理人质态持续改善,新单及价值增幅明显领先同业。

    7 月三大龙头产险公司保费合计同比+11.3%,已连续5 个月两位数正增长。平安、人保7 月车险分别+11.9%、+13.4%;车险、非车险回暖趋势均有望延续。

    1)人保财险、平安产险、太保产险7 月单月保费同比增速分别为+3.8%、+17.3%、+21.7%;1-7 月累计同比分别+4.3%、+11.4%、+13.3%。2)平安7 月车险、非车险、意健险分别同比11.9%、29.1%、34.2%,6 月三者分别+8.8%、+26.3%、+36.8%。3)人保7 月车险+13.4%,意健险-0.5%,农险+24%,责任险、企财险分别+15.5%、+3.7%,信用保证险-82%、预计龙头险企均主动压缩信保业务规模并加强风险敞口管理。4)我们预计车险销售持续恢复与以下原因有关:①乘用车销量显著回暖。7 月乘用车销售同比增速8.5%,5 月以来连续正增长;②上年同期部分龙头险企分支机构违反“报行合一”受到处罚、新业务暂停,致保费基数较低。③一季度受疫情影响延期续保的保单逐步恢复保费缴纳。5)银保监会就《关于实施车险综合改革的指导意见(征求意见稿)》公开征求意见,我们认为,实施车险综合改革短期或将压缩险企承保利润空间,长期将促进险企提供专业化、差异化产品,利好行业长期发展和龙头集中。

    行业估值较低,“优于大市”评级。资产端:长端利率大幅上行,十年期国债收益率较4 月初2.48%的低点已上行48bps 至8 月12 日的2.96%,保险公司投资端压力缓解,估值空间打开。负债端:预计人力的恢复、重疾险“炒停”及保障型先前累积的需求逐步释放均有望使得负债端改善趋势延续。2020 年8 月12 日平安、国寿、太保、新华股价对应2020E P/EV 仅为0.65-1.03 倍,估值仍低。公司推荐中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保等。

    风险提示:长端利率趋势性下行;保障型增速明显放缓。