三花智控(002050)中报点评：电动车超预期增长 下半年有望迎业绩向上拐点

事件描述

    三花智控发布2020 年中报，上半年实现营收53.18 亿元，同比下降8.8%；实现归属母公司股东净利润6.43 亿元，同比下滑7.14%。此外，公司拟每10 股派发现金红利1 元。

    事件评论

    龙头经营Alpha 显现。公司作为全球化企业（上半年海外出口占比超50%），Q2在海外疫情最严重期间依旧实现了较优的经营表现：公司Q2 实现收入28 亿元，同比下降7%，降幅较Q1 缩窄。盈利能力方面，公司Q2 毛利率29%，同比下滑2.2pct，预计主要因汽零毛利率同比下滑；Q2 期间费用率15.5%，同比增加2.3pct，主要因财务费用率增加（预计汇率波动导致Q2 出现汇兑损失）；此外公司持有的衍生品等增值，并且政府补助有所增加；最终Q2 归属母公司股东净利润同比持平。

    汽零增长超预期，传统制冷受制于行业。分业务看，1）传统制冷上半年收入同比下降约14%，主要由于公司全球龙头地位稳固，业务发展一定程度受空调行业影响，上半年国内空调产量同比下滑约15%。2）汽零上半年收入同比增长24%，其中电动车营收占比达57%，同比增长约65%，是汽零增长的主要贡献，预计主要受益以特斯拉、沃尔沃、蔚来为代表的高配套价值量的车型放量以及组件供货比例提升。同时，汽零上半年毛利率同比下降3.6pct 至29%，预计主要因大量项目需要前期投入，成本有所提升；并且组件化产品供应比例增加也对毛利率有一定影响。最终汽零业务（三花汽零子公司）实现净利润1.7 亿元，同比增长8%。

    其他财务指标方面，公司经营依旧稳健。2020Q2 末较2019 年末公司应收款项、存货、应付款项均有减少；上半年实现经营性现金流净流入11 亿元，同比增长33%。

    下游景气向上，下半年有望迎经营向上拐点。展望下半年，目前空调、电动车景气都明显抬升，公司经营也全面向好，为Q3 恢复较快增长垫定基础。1）空调行业，一方面，下游排产提速；另一方面，随着能效升级标准的正式实施，电子膨胀阀产品需求处于爆发阶段。2）电动车方面，特斯拉依旧保持全年50 万辆的销售目标，推算下半年同比翻倍增长；并且大众MEB 等新平台车型即将放量。同时，国内下半年随车型增多，个人消费发力，电动车产量有望同比增长30%-40%。公司产品已进入特斯拉、大众、奔驰等海外标杆车企以及比亚迪、吉利等国内车企，下半年有望全面受益全球电动化趋势。预计2020、2021 年归属母公司股东净利润分别为15、21 亿元，对应PE 分别为51、37 倍。维持买入评级。

    风险提示

    1. 电动车行业风险；

    2. 竞争加剧导致风险。