三花智控(002050)2020年中报点评：汽零业务高增长 制冷业务拐点已至

本报告导读：

    公司发布20H1 中报，收入符合预期，净利润略超预期。20H1 汽零业务逆势高增长，制冷业务进入修复拐点，将随下游回暖逐季改善。

    投资要点：

    上调目标价至26.55元，维持增持评级。由于海外疫情对制冷业务的短期影响，下调2020 年EPS 至0.44 元（-4.5%），考虑新能源汽零未来的高成长性，上调2021-22 年EPS 预测至0.59/0.74 元（+1.7%/+2.7%），公司作为行业龙头竞争优势显著，给予2021 年高于行业平均45xPE，上调目标价至26.55 元（+26.9%），增持。

    20H1 收入符合预期，净利润略超预期。20H1 收入53.2 亿（-8.80%），归母净利润6.43 亿（-7.14%）。毛利率27.8%（-0.52pct），归母净利率12.1%（+0.22pct）。Q2 单季收入28.3 亿（-7.07%），归母净利润4.32 亿（-0.50%）。毛利率29.0%（-2.2pct），归母净利率15.2%（+1.0pct）。

    20H1 汽零业务逆势高增长，新能源汽零占比显著提升。分业务看，公司20H1 制冷业务收入43.7 亿（-13.8%）；汽零业务收入9.5 亿（+24.3%），毛利率28.9%（-3.63pct）。收益于新能源汽车发展趋势强劲，公司20H1新汽零收入5.5 亿元（+64.8%），占比大幅提升至57.0%（+14.0pct）。

    新汽零毛利率波动主因产品结构变化，组件货值占比显著提升，在拉动公司单车货值提升的同时，受外部采购件成本变动影响毛利率短期波动。

    制冷业务拐点已至，20H2 将逐季改善。20H1 公司制冷业务受疫情影响较大，单Q2 来看，家用/商用制冷随需求回暖进入修复期，亚威科、微通道仍受海外疫情影响较重，拖累制冷业务整体表现。但随着疫情好转，20H1 积压的制冷业务及汽零订单将陆续释放，20H2 将逐季改善。

    风险提示：疫情恶化，贸易摩擦升级。