比音勒芬(002832)：终端逆势恢复 Q2业绩靓丽

事件：

    公司2020H1 营业收入同比减少9.36%至7.66 亿元，归母净利润同比下降7.25%至1.61 亿元，扣非净利润同比下降11.01%至1.47 亿元。其中Q2 营收/归母净利润分别为4/0.64 亿元，同比增加7.03%/45.94%。

    点评：

    VIP 流量维护+产品创新，Q2 经营恢复加速。渠道端：公司在疫情期间发力新零售，加强VIP 流量维护。2020 年2 月通过四场8 天微信会员商城小程序+直播带货，线上门店销售业绩突破3000 万元，会员转化成交率达40%，“618 电商季”线上销售同比上涨超10 倍。线下拥有终端门店909 家（直营452 家/加盟457 家），较年初增加15 家，仍具较大开店空间。产品端：持续坚持“三高一新”，与优质面料供应商合作的同时不断推出富有科技含量的新品。上半年公司结合NASA 研发的Outlast 技术，推出比音勒芬Outlast 空调纤维系列。营销端：签约与自身定位相符的影视明星杨烁和“中国高球一姐”冯珊珊，加强节目植入、赛事合作、公益活动等，精准传播品牌精神与文化。

    盈利能力良好，整体运营稳健。公司H1 毛利率同比下降2.61pcts 至64.85% ，Q2 降幅环比有所收窄；销售费用率/管理费用率分别-1.1pcts/-1.14pcts 至29.64%/11.17%，综合使得Q2 净利率同比上升0.47pct 至21.04%。存货绝对值环比下降4.48%至6.6 亿元，存货周转天数同增47 天至446 天，公司以10:1 的比例布局奥莱渠道助力存货消化。应收账款周转天数同增6 天至30 天。

    投资建议：公司定位运动时尚细分市场，运营优质，疫情之下公司反应迅速， 恢复情况良好。我们预计2020/2020/2022 年净利润4.79/5.98/7.44 亿元， 增速分别为17.82%%/24.79%/24.37%，对应2020/2021/2022 年PE 分别16/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：终端零售环境持续低迷，开店情况不及预期，新品牌威尼斯孵化不及预期。