仙鹤股份(603733)：新产能释放叠加低成本红利 公司单二季度业绩创新高

事件：公司公告2020 年半年报，单二季度实现收入11.29 亿元，同比、环比分别增长3.61%、24.93%；实现归母净利润1.78 亿元，同比、环比分别增长87.05%、70.04%。

    核心观点

    Q2 单季度业绩创历史新高，盈利能力同比、环比均有提升。公司单二季度实现归母净利润1.78 亿元，创下自身单季度业绩历史新高。受益于浆价低成本红利，公司2020Q2 毛利率达24.16%，同比、环比分别提升0.99pct、0.63pct，盈利能力稳步改善。

    产销规模扩大，原材料低成本红利持续释放，改善公司盈利能力。①收入端，公司新项目如期投产，叠加疫情相关的食品与医疗包装用纸需求增加，实现收入端以量补价；②成本端，2020 年上半年进口木浆价格延续历史低位价格，2020H1 阔叶浆、针叶浆外盘均价同比降幅分别达28%、15%，低成本浆价红利持续释放，贡献公司盈利能力改善空间。

    未来三年公司新增产能持续释放，浆价低成本红利延续，公司业绩稳健增长可期。预计公司常山22 万吨项目将于2020 年底前全部投产，同时公司计划投资12 亿元建设30 万吨高档纸基材料项目，预计未来三年公司产量年均复合增速达33%（不含夏王）；成本端当前进口木浆外盘价处于历史约20%以下的较低分位，低成本红利有望延续，未来成长可期。

    财务预测与投资建议

    考虑上半年公司受疫情影响有限，低成本红利延续带来盈利稳步改善，叠加新增产能对未来业绩的贡献，上调2020-2022 年归母净利润预测至5.90、6.83、8.64 亿元（原预测分别为5.38、5.65、5.73 亿元），对应的EPS 分别为0.88、1.02、1.29 元。公司是目前国内规模最大的特种纸企业之一，未来产能扩张步伐稳健，稳步贡献业绩增量；成本端原材料价格处于低位带来盈利改善空间，公司作为特种纸领军企业有望受益。结合DCF 绝对估值法，我们给予公司DCF 目标估值25.57 元，下调至“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨超过预期的风险；新建产能建设不达预期的风险