圣邦股份(300661)：内生外延大有可为 国产替代未来可期

事件：

    公司发布2020 年半年度报告，上半年实现销售总收入4.66 亿元，同比增长57.4%；实现归属于母公司股东的净利润1.05 亿万元，同比增长73.4%。

    报告要点：

    2020 上半年收入符合预期，预计全年稳定增长公司营收及利润水平稳定增长，信号链产品实现营收1.59 亿元，占比34.1%，同比增长59.3%；电源管理产品实现营收3.07 亿元，占比65.9%，同比增长56.4%。公司上半年毛利率为52.04%，呈稳定增长趋势。公司在通讯、工业、医疗、消费电子等传统下游市场稳定推进的同时，在物联网、智能家居、新能源等新兴下游市场积极拓展，取得了显著成效。目前新冠肺炎疫情在国内已得到有效控制，我们认为疫情不会对公司核心实力和营业状况造成重大影响，公司下半年发展前景可观。

    内生技术创新与外延并购拓展相结合，公司发展前景乐观公司重视技术发展，上半年公司研发费用为9620 万元，同比增长77.2%，占营业收入的20.7%，完成百余款新产品的研发，部分产品性能已经达到甚至超越国际水准。同时，公司致力于外延拓展，今年6 月发布收购钰泰半导体剩余71.3%股权的草案，使之成为100%控股子公司。钰泰半导体在电源管理芯片领域有丰富的经验和资源，此次并购将在客户资源、供应链、销售渠道上形成广泛互补关系，预计公司的产品种类和市占率会进一步增加，公司的竞争力和盈利能力也会进一步增强。

    下游需求增长，国产替代浪潮下公司发展空间广阔中国的模拟芯片市场规模在全球的占比超过1/3，但国内供给端与需求不匹配：国内模拟IC 企业规模偏小，龙头公司圣邦股份的国内市占率仅为0.4%，其营收规模仅为世界龙头德州仪器模拟芯片业务的1%左右。在国际关系日益紧张的局势下，“国产替代”已成为诸多下游客户的重要诉求。面对广阔的国内市场，公司成长空间巨大，未来发展可期。

    投资建议与盈利预测

    预计2020-2022 营收11.09/15.53/21.27 亿元，归母净利润2.53/3.34/4.33亿元，当前市值对应2020-2022 年PE 分别为206/156/120 倍，考虑公司作为国内行业龙头将优先受益于国产替代，维持“增持”评级。

    风险提示

    1）下游发展不及预期；2）技术研发不及预期；3）客户拓展不及预期。