恒生电子(600570)：不断进击的金融科技巨头

公司为金融科技的领军企业

    公司主要面向证券、期货、基金、信托、保险、银行与产业、交易所以及新兴行业等领域提供金融科技的全面解决方案，经过二十余年的发展，公司已经成长为金融科技领域的领军企业，在核心交易、估值、TA 系统等众多细分领域享有较高的市占率。

    金融科技领域空间广阔，市场集中度有望进一步提升金融科技行业每年的规模在千亿级别，同时保持10%以上的增速稳步增长。随着国内金融市场改革开放的步伐逐步加快，新IT 需求将会使行业公司持续受益。由于金融机构对核心系统的稳定性、高性能方面有严苛要求，所以行业集中度未来有望持续提升，恒生电子在研发高投入和品牌高壁垒的优势下将实现强者恒强，市场率有望进一步提升。

    公司龙头地位稳固，中台战略提质增效

    公司目前在全球金融科技排名不断向前列挺进，从2018 年的78 名上升到2019 年的43 名，在国内竞争中，不管是从收入规模、利润规模还是现金流以及预收账款来看，公司均稳居榜首，龙头地位较为稳固。

    同时公司提出中台战略，经过组织架构升级，公司已经形成“6 纵6横”的业务布局。根据我们的预测，中台战略实施后将有效提升公司15%-20%的研发效率，由于公司研发费用占比一直较高，故中台战略完成后将对公司净利率水平有显著提升作用。

    风险提示

    金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。

    维持“买入”评级

    通过多角度估值，得出公司合理估值区间100.0-119.68 元之间，相对于公司目前股价有约10.1%~22.3%的空间，考虑到公司为金融科技领域龙头公司且竞争力仍不断加强，我们预计2020-2022 年收入为46.63/55.17/63.98 亿元，归母净利润为13.06/16.35/20.04 亿元，利润年增速分别为-7.7%/25.2%/22.5%，摊薄EPS=1.25/1.57/1.92 元。维持“买入”评级。