深度*公司*华鲁恒升(600426)：业绩符合预期 看好公司盈利能力修复

华鲁恒升发布2019Q3 财务报告，公司实现营业收入为106.11 亿元，同比下降2.19%；归母净利润为19.12 亿元，同比下降24.55%。

    支撑评级的要点

    主营产品量增价跌。由于供需格局变化，公司核心产品价格有所下滑。

    根据公司公告，2019Q3 公司肥料销量为186.91 万吨，同比增长39.00%，源于公司氨醇产能投放；肥料销售均价为1,473.44 元/吨，同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43 万吨，同比小幅下滑4.76%，销售均价为2,683.25 元/吨，同比大幅下滑33.65%，源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40 万吨，同比增长180.31%，销售均价4,644.84 元/吨，同比下滑32.76%，源于公司新产能投放，产量提升，乙二醇景气下滑。2019Q3 销售毛利率达28.68%，同比下降4.24 个百分点。

    期间费用率上升，主要源于研发费用支出增加。2019Q3 公司期间费用率为7.11%，同比上升2.97 个百分点。其中研发费用率为2.47%，上升1.98个百分点，源于公司研发材料投入增加；销售费用率为2.54%，同比上升0.87 个百分点，源于销售运费增加所致。

    单季度业绩小幅下滑，源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019 第三季度营业收入为35.35 亿元，环比持平，源于化肥和多元醇销量的增加，抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下，公司专注于降低成本，加强平台建设，依托公司洁净煤气化技术，发挥多元联产优势。

    新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台，结合公司一体化优势，公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，拓展新材料产业链。项目建成投产后，可年产己内酰胺30 万吨/年、甲酸20 万吨/年、尼龙6 切片20 万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13 亿元，利润总额4.46 亿元。精己二酸项目拟投资15.72 亿元，达产后预计年均实现营收19.86 亿元，利润总额2.96 亿元。

    估值

    预计2019-2021 年将实现净利润23.58 亿元、25.90 亿元和29.88 亿元，对应当前市盈率分别为10.6 倍、9.6 倍和8.3 倍。当前公司估值较低，且计划投建新项目，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期；产品价格大幅波动