鹏鼎控股(002938):疫情冲击下远程经济兴起 消费电子/计算机需求支撑收入稳定增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:刘双锋/雷鸣 日期:2020-08-13

事件

    8 月13 日,鹏鼎控股发布2020 年半年报,2020H1 实现营业收入101.15 亿,同比增长8.31%,其中消费电子及计算机用板产品实现收入36.47 亿元,同比增长23.12%;实现归母净利润7.92亿,同比增长30.4%。毛利率20.96%,同比提升1pcts。其中,Q2 实现收入61.45 亿,同比增长20.44%,实现归母净利润4.84亿,同比增长14.15%,收入增速较Q1 恢复较快。

    简评

    一、疫情冲击下远程经济兴起,消费电子及计算机用板需求支撑收入稳定增长

    H1 在疫情冲击下,有序复工,实现收入稳定增长,自2 月起深圳、秦皇岛、淮安三个园区开始有序复工,至3 月初员工返工率及产能利用率水平均达到甚至高于去年同期水平。(1)收入结构方面,疫情带来的远程经济的兴起,平板电脑、笔记本电脑等出货量显著增长,消费电子及计算机用板产品实现收入36.47 亿元,同比增长23.12%,通讯用板增长较少(手机软板价格下降,销量优于预期,综合起来增长较少)。分地区看,来自美国的收入几乎不增长,来自亚洲、国内和欧洲的收入分别实现22.11%、20.08%和57.44%的高速增长。(2)费用方面,销售费用同比增加38.47%,因疫情致运输费用增加;财务费用同比减少84.57%,因汇兑收益和利息减少;所得税费用同比减少36.73%,因子公司宏群胜投资损失抵减所得税。

    二、FPC 扎根苹果供应链,品类向非苹果品牌延伸鹏鼎为全球PCB 龙头,营收主要来自FPC(收入占比72%)和HDI 及多层板(28%),下游以智能手机为主(79%)。鹏鼎扎根苹果产业链,苹果为其第一大客户(70%)。鹏鼎为苹果PFC 核心供应商,依托iPhone 获得稳定成长,产品布局扩张至AirPods、Apple Watch、iPad 等,覆盖苹果全产品线。供给方面,日系厂商从苹果产业链退出给鹏鼎创造机遇。需求方面,上半年iPhoneSE2 市场反应较好,下半年5G 版iPhone 搭配更高价值量FPC、苹果可穿戴产品持续放量等需求有望带动鹏鼎业绩进一步增厚。

    非苹果品牌客户方面,鹏鼎布局可穿戴、汽车、智能家居等领域,产品进入亚马逊、华为、谷歌等智能硬件中,成为重要供应商之一。Q3 开始进入大客户产品备货期,7 月营收同比增长14.93%,全年来看,手机需求有5G 换机支撑,iPad 和Macbook 需求较好,消费提振,业绩有支撑。

    三、SLP 已具备量产能力,Capex 门槛高筑,鹏鼎优势明显2017 年,iPhone X 使用类载板SLP 代替过去的Anylayer HDI PCB。SLP Capex 投入大,技术壁垒高,可实现高集成、小体积,切合手机元件日益复杂的趋势,有望成为高端手机和5G 手机的重要方案。鹏鼎2017年开始量产SLP 并打入iPhone 供应链,技术处于领先地位,目前已具备量产能力,可用于苹果手机和手表,不久有望为iPad 做SLP 主板。除苹果外,鹏鼎正逐步将SLP 导入三星、华为和其他国产手机品牌。目前,SLP对业绩贡献正逐步扩大(空间20 亿美元),5G 换机周期到来,鹏鼎业绩有望进一步增厚。

    四、Mini LED 背光电路板产能预计Q4 开始释放,产线技改升级持续推进投资项目方面:(1)5G 产品:鹏鼎提前进行了5G 产品研发技术储备,已具备生产5G 天线等关键产品的能力,目前正在深圳、秦皇岛等园区进行产能布局;(2)Mini LED:掌握Mini LED 背光电路板技术,正在淮安园区进行相关产能布局,预计Q3 建成,Q4 投产,产能需要爬坡,供应大部分在明年,Q4 至多小批量供应;(3)其他募投项目包括庆鼎项目(FPC)、宏启胜项目(高阶HDI)和淮安综保厂升级扩建项目,其中宏启胜项目(高阶HDI)预计将于今年年底大部分投产。技改升级方面,以“提质、增效、降本、减存”为目标,推动推进工业4.0 制造目标,淮安厂区新建生产线建立了MES 生产管理系统,深圳园区持续进行智能化升级。

    五、盈利预测

    鹏鼎扎根苹果供应链,业务延伸至非苹果品牌,成长逻辑清晰。短期来看,鹏鼎在苹果供应链中扩张产品线,抓住SLP 技术趋势和日厂退出机遇,有望提升份额;5G 换机需求将拉动鹏鼎软板和SLP 需求,增厚业绩。

    长期来看,鹏鼎打入华为等手机品牌供应链,并布局广阔的汽车市场,可减少对苹果供应链依赖;产线技改将提升鹏鼎盈利质量。我们给予鹏鼎控股2020-2022 年归母净利润32.23/40.07/50.55 亿,对应当前股价市盈率33.4/26.8/21.3 倍估值,维持“买入”评级。

    六、风险提示

    5G 建设不及预期;苹果手机销量不及预期;产线技改不及预期;大客户创新不及预期。