中国联通(600050)：ARPU企稳回升 业绩好于预期

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    公司于2020 年8 月12 日发布2020 半年报。2020H1，公司实现收入1504.0 亿元，同比增长3.8%，主业收入1383.3 亿元，同比增长4.0%，归属母公司净利润33.4 亿元，同比增长10.9%。

    简评

    1、公司二季度净利润较快增长，好于预期。

    2020H1，公司实现收入1504.0 亿元，同比增长3.8%，归母净利润33.4 亿元，同比增长10.9%。单季度来看，2020Q2 实现收入765.7 亿元，同比增长6.6%，归母净利润19.5 亿元，同比增长40.1%。公司净利润快速增长主要得益于ARPU 企稳、费用率管控良好。单季度来看，2020Q2 移动ARPU 为41.8 元，同比提升4.2%。2020H1 公司成本费用1375.4 亿元，同比增长1.9%，低于营收增速，其中销售通信产品成本116.0 亿元，同比下降6.4%，系公司对终端补贴大幅减少所致（2020H1 终端补贴仅为400 万元，同比下降99.3%）；销售费用148.8 亿元，同比下降14.8%，主要原因是受疫情影响，公司大部分线下销售活动未开展。

    2、受益于5G 发展，低价值客户清理，ARPU 值企稳回升。

    2020H1，公司移动业务ARPU 值40.9 元，改变下滑趋势，同比提升0.1 元，4G 用户ARPU 值42.9 元，同比下降6.54%，移动用户DOU 达9.4GB，同比提升27.0%。单季度来看，2020Q2 移动ARPU 值41.8 元，同比提升4.2%，环比提升4.5%。我们认为公司移动用户ARPU 提升与5G 套餐用户数增加有关，5G 用户ARPU 值较4G 提升约10%，此外还与公司低价值用户减少有关（2020 上半年公司移动用户3.1 亿户，同比减少4.6%）。

    3、5G 共建共享快速推进，力争3 季度末完成全年5G 建设目标。

    根据公司与中国电信签署的《5G 网络共建共享框架合作协议》，公司将与中国电信在全国范围内合建一张5G 接入网，截至2020H1，公司与中国电信完成新增共建共享5G 基站约15 万站，双方共节省投资成本超400 亿元，公司力争三季度末提前完成全年新增共建共享5G 基站25 万站。从资本开支来看，公司维持2020 年年初预算的资本开支700 亿元目标不变，其中5G 投资约350 亿元，包括 5G 接入网设备、核心网、传输配套、业务平台、计费改造等。2020H1 资本开支为258 亿元，占全年计划额36.9%，其中5G 资本开支为126亿元，占全年计划额的36.0%。历史来看，公司上半年资本开支执行进度一般较慢，这与采购与结算周期有关，例如2018 年上半年资本开支完成预算额的25.8%，2019 年上半年完成全年的37.9%。

    4、公司产业互联网业务持续较快发展，有望在5G 周期取得良好发展。

    2020H1，公司产业互联网业务收入226.7 亿元，同比增长35.6%，占主营业务收入比达16%，同比提升3pct。

    其中IT 服务、物联网、云计算、大数据收入分别达到75.5 亿元、21.7 亿元、20.0 亿元、8.9 亿元，同比增长38.6%、54.8%、81.6%、67.4%。此外，公司IDC 收入达100.7 亿元，同比增长22.2%，公司全国IDC 机房共有551 处局所，预期2020 年机架数达到27.7 万，同比增长18%，其中新增机架数一线城市占比大于50%。公司IDC 业务主要客户包括腾讯、阿里巴巴、百度、京东等公司。公司采用集约运营方式，规模效益显著，成本较第三方IDC 公司更低。我们认为，5G 应用的重点将包括C 端移动互联网与B 端产业互联网，而B 端的产业互联网将是重中之重，公司有望基于良好的业务布局，在5G 周期实现更好的发展。

    5、我们预计公司2020 下半年将保持良好发展势头，维持“增持”评级。

    我们预计公司业绩向好，预计公司2020-2022 年营业收入分别为3068.03 亿元、3254.72 亿元、3481.32 亿元，归母净利润分别为64.00 亿元、73.24 亿元、84.91 亿元，对应PE25X、22X、19X，维持“增持”评级。

    6、风险提示：市场竞争加剧；疫情影响超预期；提速降费幅度超预期；国际环境变化等。