三花智控(002050)：业绩符合预期 新能源业务加速释放

事件

    公司发布2020 年半年报，报告期内实现公司营业收入53.18 亿元，同比-8.80%；实现归属于上市公司股东的净利润6.43 亿元，同比-7.14%。20年Q2 单季度实现营业收入28.35 亿元，同比-7.07%；实现归属于上市公司股东的净利润4.32 亿元，同比-0.5%，公司盈利能力环比大幅改善，建议买入。

    投资要点

    制冷业务H1 受疫情有所影响，新能效标准有望拉动H2 需求释放公司制冷空调电器零部件业务营业收入为43.68 亿元，同比-13.79%。主要是国内疫情严重影响3 月份订单，国外疫情也对4 月份订单有所影响，从5 月中旬开始，公司制冷业务订单已经逐步回复。预计H2 受益于空调新能效政策，拉动电子膨胀阀销量，制冷业务收入有望转正。

    新能源车热泵系统市场逐步普及，公司产品体系完善有望进一步提速公司汽车零部件业务营业收入为9.50 亿元，同比+24.34%。其中主要贡献为新能源车热泵系统的产品拉动，H1 同比增速超70%，公司自主生产阀、泵、换热器三大类产品，并研制开发多种模块化总成。随着北美、欧洲、日韩各大主流车企对热泵系统需求增加，公司下半年营收增速有望进一步提高。

    国内销售下滑较多，海外销售影响较小

    分渠道看，公司国内H1 实现营收24.8 亿，同比-15.45%，主要是空调行业受疫情影响，下滑超过二成，且全球八成以上生产在中国；公司海外H1 实现营收28.38 亿，同比-2.06%，主要为欧美新能源业务拉动。

    汽零业务高速发展，毛利率波动未来有望修复一方面由于汽零业务由于高速发展，需要大量前期固定设备、厂房的投入，另一方面行业有组件化发展趋势，公司提供组件化产品，需要外采部分产品，导致毛利下降。2020H1 下降3.63 个pct 至28.91%，预计未来行业发展逐步稳态，毛利可修复至30%。

    盈利预测及估值

    公司制冷业务全球龙头地位巩固，新能源热泵系统也处于行业领跑地位。预计下半年因疫情受阻的部分需求会进一步释放，全年预计营收转正。预计2020-2022 实现利润15.2 亿、22.7 亿、29.5 亿，对应当前股价PE 为51 倍、34 倍、26 倍。

    风险提示

    下游空调行业不景气，新能源汽车需求不及预期，原材料价格和汇率大幅波动