平煤股份(601666)：中报业绩兑现且超预期 高股息促估值快速修复

事件：公司8 月12 日公告2020 年半年报，报告期内，公司实现营收114.74 亿元，同比下降6.19%，归母净利润7.07 亿元，同比增长18.68%。公司二季度单季归母净利润4.08 亿元，环比一季度的3.00 亿元增长36.00%，比去年同期增长49.30%。中报业绩兑现且超预期。

    投资要点：

    煤炭业务售价提高，吨煤毛利显著增长。公司8 月11 日公告的经营数据显示，报告期内公司煤炭产量1526.59 万吨，同比增长6.48%；商品煤销量1576.27 万吨，同比降低4.31%。

    年初至二季度末，公司商品煤平均售价689.39 元/吨，同比增加2.41%；吨煤成本514.28元/吨，同比下降3.61%，吨煤毛利175.11 元/吨，同比增加25.38%，吨毛利较去年同期大幅增加。公司二季度单季，原煤产量766.29 万吨，环比一季度的760.30 万吨增长0.79%，同比增加9.98%；商品煤销量872.04 万吨，环比一季度的704.23 万吨增长23.83%，同比降低7.30%。二季度单季平均售价672.27 元/吨，环比一季度的710.58 元/吨降低5.39%，但同比增长0.30%；平均成本482.75 元/吨，环比一季度553.33 元/吨下降12.76%，同比下降11.66%。

    债券回售和低息永续债的发行致财务费用下降，一票制使销售费用上升。报告期内公司期间费用14.10 亿元，同比增加24.45%。其中财务费用5.28 亿元，同比减少512.75 万元，同比降幅8.85%。主要是由于债券回售和低息永续债的发行引起。公司注册发行10 亿元公开可续期公司债，票面利率4.98%，创河南省同行业企业永续债利率新低，同时公司沟通完成“17 平煤01”公司债的回收，财务费用降低；管理费用3.60 亿元，同比增加约72.77 万元，增幅2.06%；销售费用4.44 亿元，同比增加3508.90 万元，同比增幅376.71%。

    业绩稳定增长，高股息促估值快速修复。公司为华中区域焦煤龙头，资源稀缺性明显，价格稳定且小幅上涨。焦煤产量预计1000 万吨提升至1200 万吨，业绩稳定增长。我们预计未来三年业绩均可增幅 10%，在20 年2 月29 日的《2019 年至2021 年股东分红回报规划》公告中，公司承诺三年最低分红 0.25 元/股，同时分红比例不低于 60%，按0.25元/股对应8 月11 号收盘价计算的保底股息率 4.6%，以模型预测20 年的EPS0.56 元/股，对应8 月11 号收盘价计算的股息率为6.2%。

    投资建议：我们预测 20-22 年收入为235.94 亿元、237.99 亿元和242.48 亿元，因公司需求向好，煤价超预期，我们上调20-21 年盈利预测，从原来的EPS 0.53、0.49 元上调至0.56、0.63 元，此外我们新增2022 年盈利预测，为EPS0.7 元；对应PE 分别为10 倍、9 倍和8 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。