洽洽食品(002557)：精准定位线下差异化竞争 扩品类再启新征程

事件：公司公布2020 年半年报，2020H1 实现营业收入22.94 亿元，同比增长15.46%。其中Q2 单季度实现营业收入11.48 亿元，同比增长21.13%。

    2020H1 实现归母净利润2.95 亿元，同比增长33.97%。其中Q2 单季度实现归母净利润1.46 亿元，同比增长37.38%。营收及利润增速较2020Q1 有所提升，营收和净利润表现皆符合预期。

    瓜子消费快速增长，助推营收两位数增速增长。2020H1 葵瓜子类产品实现收入16.86 亿元，同比+23.07%，营收占比实现73.47%，同比+4.54pct；在居家环境中，瓜子系列产品消费场景进一步强化。传统瓜子规模效益逐步体现，对非袋装瓜子替代较快。2020 年上半年，公司实现传统香瓜子19%的增长、原香瓜子30%左右的增长。蓝袋系列瓜子渠道拓展，产品结构升级。焦糖、山核桃等蓝袋瓜子上半年实现含税销售额约4.2 亿元，同比20%以上的增长。洽洽小黄袋每日坚果差异化精准定位，核心品相持续丰富，实现销售额约2.7 亿元。20H1 坚果类产品实现收入3.06 亿元，同比+9.71%。长期来看，公司积极扩产，为保持营收高速增长打下坚实基础，公司使用剩余IPO 募集资金扩充重庆子公司产能，4 月份公司发行可转债，主要用于合肥、长沙、滁州新建及扩产，预计公司盈利能力仍有进一步上行空间。公司积极拓品类，新推出“每日坚果燕麦片”有望享受快速成长的燕麦市场红利，充分利用之前的运营新品经验。

    公司营业费用逐步降低，盈利能力有所提升。2020 上半年公司销售费用率达11.79%，同比减少1.74pct，其中Q2 达11.51%，同比减少1.70pct，销售费用率的下降主要系公司广告促销费用的下降。管理费用保持平稳，2020 上半年公司管理费用率达6%，其中Q2 达6.63%，同比略有下降；盈利能力上，2020 上半年公司实现毛利率32.23%，同比增长0.41%，其中二季度实现毛利率32.34%，同比环比基本平稳；毛利率稳步提升、费用率略有下降，H1 实现净利率12.86%，同比上升1.69%，Q2 实现净利率12.77%，同比上升1.47%。

    小洽IP 持续造势，电商渠道快速发展。公司2020H1 电商渠道营收占比约为11.6%，较去年同期增长25.28%。2020 年7 月，公司电商IP——太空人“小洽”正式出道，新零售的品牌推广模式让公司将传统产品和新型电商渠道结合，产品的年轻化、潮流化顺应了线上消费人群偏年轻化的特性。

    电商收入中坚果占比权重比较大，电商IP 的发布有助于整个坚果产业链的战略布局。盈利能力上，目前电商渠道毛利率逐步提升，2019 年和2020H1毛利率分别较前期增长2.16pct 和2.69pct。随着电商渠道营收占比逐步提升，规模效应逐步体现，我们预计公司未来盈利能力或增强。

    盈利预测：2020 年上半年营收和净利润皆符合预期，维持前次预测，预计公司2020-2022 年实现营收55.75 /65.46 /76.17 亿元，同比增长15.25%/17.42% /16.35% ， 实现归母净利润7.76/9.14/10.95 亿元， 同比增长28.51%/17.88%/19.72%，EPS 为1.53/1.80/2.16 元，根据可比公司2021 年PE 估值平均水平48X，给予公司2021 年40X 估值，对应目标价72 元，上涨空间13%（较2020 年8 月10 日收盘价64 元），维持 “增持”评级。

    风险提示：原材料成本波动、坚果竞争恶化、新品渠道拓展不及预期。