三花智控(002050)：业绩符合预期 新能源车热管理盈利比重快速提升

核心观点

    业绩符合预期。上半年实现营业收入53.18 亿元，同比下滑8.8%，归母净利润6.43 亿元，同比下滑7.1%；扣非归母净利润5.82 亿元，同比下滑9.3%；二季度实现营业收入28.35 亿元，同比下滑7.1%，归母净利润4.32亿元，同比下滑0.5%。公司拟每10 股派发现金红利1.0 元（含税）。

    毛利率略下滑，现金流改善明显。上半年毛利率27.8%，同比下降0.5 个百分点，其中二季度毛利率29%，同比下降2.2 个百分点。上半年汽车零部件毛利率同比下降3.6 个百分点，制冷空调零部件业务毛利率同比下降0.1个百分点，预计主要受下游汽车及家电行业受疫情冲击影响。期间费用率14.7%，其中管理费用率5.9%，同比增加0.7 个百分点，研发费用率4.5%，同比增加0.3 个百分点。经营活动现金流净额为11.05 亿元，同比增长33%，大幅改善，主要因为本期购买商品、接受劳务支付的现金减少。

    新能源车业务快速发展，汽零业务进入日系配套体系。上半年汽零业务实现收入9.5 亿元，同比增长24.3%，占营业收入比重为17.9%，同比增加4.8个百分点；实现净利润1.70 亿元，同比增长7.8%，占公司归母净利润的比重为26.5%，同比增加3.7 个百分点，盈利贡献进一步提升。上半年汽零业务收入中新能源汽车收入占比达到57%，较去年同期增加14 个百分点，大幅增长，公司新能源汽车业务市场竞争力强。公司在现有客户中积极推动集成模块项目，有望进一步提升单车价值量；在现有客户基础上，实现日系客户关系破冰，进入丰田供应商体系；汽零海外稳步发展，波兰厂区实现投产。

    预计公司汽零业务营收和盈利贡献有望进一步提升。

    制冷空调业务下半年有望改善。上半年制冷空调电器零部件业务收入43.68亿元，同比下滑13.8%；实现净利润4.73 亿元，同比小幅下滑11.6%。公司制冷空调业务继续推进全球化，越南工厂自建基地已竣工；上半年受国内和国外疫情冲击较大，随着各国逐步复产复工，下半年有望持续改善。

    财务预测与投资建议：略调整毛利率，预测2020-2022 年归母净利润15.05、17.01、19.19 亿元（原15.6、17.16、18.97 亿元），可比公司为新能源及家电公司，可比公司20 年PE 平均估值61 倍，目标价25.62 元，维持买入评级。

    风险提示：新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。