光威复材(300699)：受疫情影响业务Q2恢复明显 纤维业务维持高增长

事件：公司发布20 年中报，报告期实现营收10.05 亿元，同比增长20.17%；归母净利润3.52 亿元，同比增长13.42%。

    核心观点

    碳纤维实现快速增长，受疫情影响业务Q2 恢复明显。分业务看：1）碳纤维实现收入5.78 亿元（+36.47%，增速高于Q1），重大合同半年度执行率55.43%；2）碳梁实现收入3.11 亿元（+3.85%），主要受疫情影响H1 实际发货仅完成预期的70%。其中Q1 碳梁下降1.95%，Q2 增长10.62%，环比改善明显；3）预浸料和复材制品在Q1 严重下滑情况下，Q2 疫情缓解后得到快速恢复，整体实现正增长；4）装备制造收入688 万元（+714.54%），主要是复材装备得到航空、航天专业单位认可，对外销售实现较大增长。

    产品结构改变导致毛利率提升，费用控制进一步优化。上半年公司综合毛利率54.04%，较去年同期增加2.14pct，主要与高利润率业务占比提升有关。

    费用端：上半年销售费用率1%（-0.68pct），管理费用率3.58%（-0.66pct），财务费用率0.28%（-0.25pct），研发费用率10.57%（-0.58pct），均实现不同程度的降低。但是由于其他收益的减少（主要由于今年特殊环境下军品退税进度滞后，导致相关收益减少4470 万元），导致公司业绩增速低于营收。若剔除退税滞后影响，公司上半年业绩增速为33%。

    纤维产能建设及等同性验证稳步推进，募投项目年底前全部投产有望逐步贡献效益。1）报告期公司全力配合下游单位就T800H、M40J、M55J 级等项目的应用验证；继续推动T300 级/各款T800 级纤维产品针对民机应用的产品准备和应用验证。2）报告期募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”

    完成验收结项，基于该项目承担的国家有关科研项目得到顺利推进；3）“先进复合材料研发中心项目”验收结项，为公司高端装备复材业务开展奠定了重要基础；4）高强度碳纤维产业化制备项目预期年底建成投产。5）内蒙古光威包头大丝束项目已竟得土地使用权，后续将加快推动建设工作。

    财务预测与投资建议

    考虑到退税和政府补贴确认节奏的不确定性，调整20-22 年每股收益为1.28、1.67、2.18 元（原为1.35、1.71、2.19 元），参考可比公司20 年平均76 倍估值，给予目标价97.3 元，维持买入评级。

    风险提示

    交付进度低于预期；新业务拓展不及预期