天润工业(002283)：空悬业务进展超预期 看好新产品落地兑现

　　天润的空气悬架业务进展迅速，已有部分零部件供货。公司的空气悬架业务已开发并且发货了部分结构件，包括悬架系统上的平衡梁和支架。整体空悬系统正在开发中，预计8 月底后生产出样件，交付客户进行相关测试。

    　　预计年内能实现部分结构件的交付和少量系统的交付。

    　　危化品运输车安装空气悬架已有强制性规定。从今年1 月1 日开始，总质量大于或等于12000kg 的危险货物运输货车的后轴，所有危险货物运输半挂车，以及三轴栏板式、仓栅式半挂车应装备空气悬架，这是首个实施的空气悬架强制安装的规定。我们认为，卡车安装空气悬架政策与国六实施政策类似，首先是危化品运输车安装，之后有望逐步推广到更多的车型。

    　　空悬业务有望再造一个“天润”。对天润来说，新产品对应的单车价值比曲轴连杆提升了6 倍多：

    　　（1）短期来看，空悬业务能够实现高速增长，我们预计空悬业务20 年-22年将贡献0.4 亿元、3 亿元和8 亿元的营收。

    　　（2）长期来看，我们预计2025 年时，重卡行业空气悬架渗透率有望在政策法规的推动下达到70%，重卡空气悬架市场在2025 年有望达到200 亿的市场规模。假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模。

    　　重卡行业持续高景气，利好公司传统业务公司传统主业。7 月重卡销量13.9万辆，同比增长83%，增速创今年以来的新高，1-7 月累计销量95 万辆，同比增长30%。今年Q1、Q2 相对表现更好的是以半挂牵引车为主的物流重卡，工程重卡旺季后移，我们预计Q3 和Q4 的工程重卡的需求会继续向好。对明年，我们认为国三重卡存量依然超过100 万辆，行业销量仍有望维持高景气度。

    　　投资建议：重卡行业继续保持高景气，天润空悬业务进展超预期，我们上调20 年-22 年的归母净利润预测至4.2 亿元、5.0 亿元和6.1 亿元（此前预期分别为4.1 亿元、4.7 亿元和5.4 亿元），对应PE 分别为18 倍、15 倍和12 倍。给予公司21 年21 倍目标PE，对应目标价维持9.43 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，连杆业务发展不及预期，空气悬架政策推进不及预期，技术风险