杭叉集团(603298):收入增速超行业水平 净利率提升略超预期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/吴丹/时文博/陈铭 日期:2020-08-13

公司发布2020年中报,上半年实现收入51.2亿元,同比增长11.04%,归属上市公司股东净利润4.1亿,同比增长17.72%,扣非归上净利润3.82亿,同比增长33.13%。考虑到上半年行业价格有调整,预计公司叉车销量增速超过收入增速,且高于行业销量10%的增速,在疫情冲击下公司市占率保持继续提升趋势。另外,成本端和期间费用率得到有效控制,中策股权收益带来利润增量5700万,因此净利润增速较收入更快。预计20年收入增长15-20%,业绩上调至7.7亿,对应20%增长,给予“强烈推荐-A”评级。

    叉车行业上半年受疫情影响,经历了明显的“疫情冲击-需求回补-需求加快提升”的过程。一季度行业销量下滑16.5%,进入二季度单月增速快速回升,5月行业销量增速达到33%,累计同比增长1.7%已与去年追平,6月份行业销量进一步加快达到57%,累计同比增长10.0%。

    公司叉车销量增速超过行业水平,市占率和行业集中度具有提升。上半年钢材价格走弱,头部企业为逆势抢占市场,小幅下调价格,在保证盈利的同时市场占有率提升。一季度公司总销量3.34万台,同比下降7.2%,而行业同期下降16.6%,上半年预计杭叉、合力、诺力销量表现均较行业增速10%表现更好。

    毛利率20.75%维持稳定,期间费用率控制较好。上半年综合毛利率20.75%,较同期略下降0.18个百分点,在终端价格调整的情况下,由于钢材成本走弱,毛利率基本维持稳定。疫情期间,期间费用率变动控制较好,销售费用率5.57%,增加0.17pct;管理费用率2.60%,下降0.17pct;研发费用持续投入,费用率4.03%,增加0.22pct;财务费用率-0.27%,下降0.15pct。

    净利率从7.55%提升至8.01%,中策海潮投资收益增量对净利率边际变动影响较大。上半年权益法下确认的投资收入6884万元,去年同期为578万,其中主要是中策海潮带来的投资收益5695万元。H1经营性现金流8.41亿,二季度经营现金流为单季历史最高水平。H1经营性现金流净额达到8.41亿,同比大幅增长82%。二季度单季现金流8.56亿,远超历史单季水平。经营现金流极其出色,主要由于上游采购和费用支出控制的很好,使得在收入增长的同时,购买商品、接受劳务支付的现金额较同期甚至下降了8.6%。

    疫情期间,公司凭借行业领先地位的上游议价能力,以及较强的成本管控能力,取得了超过行业的增长。展望下半年,7月订单继续保持高增长,而出口需求也进入了快速回暖阶段。考虑到行业Q2本身基数较高,而Q3-4淡季基数偏低,因此我们认为公司全年业绩增速有望继续超预期,预计20年收入增长15-20%,业绩上调至7.7亿,对应20%增长,给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:贸易摩擦反复影响出口,国内制造业投资大幅下滑,原材料价格大幅增长。