生益科技(600183):上半年逆势成长 CCL结构升级/PCB高增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/张益敏 日期:2020-08-13

公司发布公告,上半年实现营业收入68.79亿元,同比增长15.16%,实现归母净利润8.26亿元,同比增长31.33%,实现扣非归母净利润8.25亿元,同比增长39%。结合业绩快报和我们组织的总经理交流会议信息,点评如下:

    上半年逆势增长,主因通信业务助力结构升级+新产能释放。

    经测算二季度单季度实现营收38.06亿元,同比+17.5%环比+23.9%,实现归母净利润4.84亿元,同比+27.4%环比+42.8%。上半年毛利率27.8%、同比+2.7个pcts。公司亦总结上半年逆势增长的原因:上半年疫情对汽车电子、家电等冲击较大,但通讯基站、数据中心以及医疗等领域需求景气,公司及时调整销售策略,优化产品结构,加大力度推进高频高速产品的推广和认证,各子公司和部门联动和协同取得了较好的经营成果。此外,我们亦判断江西覆铜板和生益电子PCB新产能释放为公司收入增长带来贡献。

    覆铜板/PCB结构继续升级,江西新工厂开始盈利。

    覆铜板业务方面,上半年收入49.1亿元,同比+5.9%(对应销量同比+1.6%,显示售价提升),毛利率27.3%,同比+4.3个pcts,Q2高频高速产品的出货量占比提升到约10%以上(去年同期占比为个位数)拉动该业务毛利率提升,考虑上半年江西项目投产爬坡影响,覆铜板业务盈利能力提升效果更佳;PCB业务方面,上半年实现营收18.7亿元,同比+49%,销量同比-9.6%,售价提升至4775元/平米、同比提升62%,毛利率29.1%,同比-3.6个pcts,主因生益电子会计准则微调、部分运输费用计入营业成本,新产能爬坡亦有影响。

    子公司方面,生益电子上半年实现净利润2.9亿元,同比+55%环比+19%,覆铜板业务各子公司苏州/陕西/江西/江苏特材(高频高速工厂)各自净利润为9148/6497/203/-1938万元,江西新厂区已经实现盈利、可见公司传统业务接单爬坡韧性,江苏特材工厂则因Q1疫情影响开工和高端产线固定成本高等原因仍处于亏损状态。此外,生益资本/生益地产上半年净利润-1687/-2095万元。

    通信需求波动影响可控,下半年及明年仍望维持稳健增长。

    6月份以来虽然下游主要通信类客户受海外技术禁运等影响下单节奏有所波动,但随着其逐步调整设备方案及行业5G招标项目的推进,生益电子和高频/高速CCL出货望再进入高景气状态。传统CCL方面,Q3以来国内需求恢复较快,但海外需求仍呈现缓慢复苏状态,公司第二大业务汽车CCL尚处于底部缓慢恢复期、但新品打样进度加快,而家电/PC等消费业务受益单品需求拉动及疫情下集中度提升有较好表现,当前江西新产能稼动率提升至90%以上,综合来看我们认为公司Q3及全年将维持稳健增长表现。展望明年,我们认为5GSA独立组网以及服务器计算平台升级将拉动公司S6/S7等高速CCL销量攀升,传统CCL中薄板、高TG/无卤类占比也将提升,总体促进覆铜板业务产品结构继续优化,最新导入的车载类新品明年也有望有更好表现。PCB方面,同样受益于5G有线侧高端订单导入和高性能HPC订单的导入、海外5G建设等,此外,公司在东城)江西的新产能释放将为明年的带来更大的接。单弹性。

    高端CCL有望全面突破,生益电子仍具较大潜力。

    中长期来看,随着疫情影响逐步解除,覆铜板行业在经历了19-20年供给端扩张之后,5G多元化需求、汽车板销量复苏及新品驱动等因素有望拉动行业迎来上行期。而生益近年来业务周期性不断下降、成长性提升,与建滔积层板等同行在2018年开始出现分化,其覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权,底层配方体系的全面性和迭代速度已经超过此前领先的外资或中国台湾同行,而传统产品线盈利性更高的无卤/薄板的占比也在逐步提升。生益电子方面,公司目前已获发明专利130项,除鹏鼎、深南外在业内处于靠前位置。在高多层复杂表面和层间加工工艺、。

    良效率控制。上处于行业最顶级水平。5G通信/IDC/HPC业务占营收比例约87%,是与景气度相关性最高的企业。2019 年通信设备板/网络设备板/服务器板均价同比+67%/38%/+33%。从下游产品周期来看,我们认为生益电子将继续受益5G配套有线侧网络设备的扩容建设、服务器计算平台升级趋势,以及工控、车载等新客户的导入,其目前规划产能如全部释放有望使产值翻倍。

    投资建议。

    我们预测通信需求短期波动影响可控,PCB/CCL业务在通信有线侧占比提升、下游计算平台升级、传统业务回暖等背景下继续维持中长期稳健增长,优秀的管理和前瞻业务布局打开公司长线空间。我们预估2020-2022 年营收156/187/224 亿,归母净利润19.0/23.7/28.6亿,且明后年预测有超预期弹性,对应EPS为0.84/1.04/1.25元,对应当前股价PE为33.4/26.8/22.2倍。近期股价调整带来中长线介入良机,我们维持“强烈推荐-A”和目标价36元。

    风险提示:行业景气度低于预期,5G进展低于预期,行业竞争加剧。