诺力股份(603611)：中鼎验收确认加速 智能仓储凸显成长属性

　　工业车辆业务是基本盘，弱周期周转快，为现金牛业务。中国是全球最大叉车产销国，公司出口占比60-70%，近年来利润稳中有增。早期布局的电动步行式为国内外增长最快的品种，公司该品类国内前三，升级产品价值量有明显提升，电动化转型卓有成效。20年行业超预期回升，全年收入增速5%+。 　　

    中鼎是国内物流仓储自动化领先企业，且优势逐步扩大。物流自动化程度提升是大趋势，19年国内空间853亿，全球前十企业年收入64~280亿，下游需求广泛且渗透率不一，行业仍处在持续增长中。中鼎2014~18年收入复合增速53%，规模和增速均领先同行。近年来新增订单维持高位，在手订单饱满，其中60%为新能源锂电下游，充分受益于宁德、比亚迪、孚能、LG等电池厂扩产。预计今年验收加快，收入增长30%，且利润端有较好改善。 　　

    法国SAVOYE规模大且良性扩张，利润端有较大弹性。18年通过产业基金介入SAVOYE，通过发挥管理层主动性且激励到位，公司盈利能力好转，净利率从18年1.2%提升至19年3.6%。收入从18年6.8亿增长至19年10亿，随着进入美国和中国市场，预计20年还有20%左右的收入增长。 　　维持“强烈推荐-A”评级。公司外延扩张路径与海外龙头具有相似性，且管理层在产业链布局、业务整合方面表现出色，预计全年中鼎+SAVOYE业绩贡献将达到叉车水平，凸显成长属性。预测20-22年业绩3.2亿、4.1亿、5.5亿，对应PE为18/14/10倍，分部估值21年看到市值85-91亿，强烈推荐。 　　

    风险提示：贸易摩擦反复影响出口、智能仓储设备行业竞争加剧、大型项目收入确认带来业绩波动、法国公司管理层稳定性/内部费用管控不及预期。